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日本內(nèi)閣府：日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月21日，日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告，維持2月經(jīng)濟(jì)評(píng)估，政府認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但增勢(shì)疲軟。日本經(jīng)濟(jì)受到哪些因素拖累？經(jīng)濟(jì)前景如何？我們來聽取復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)的解讀。

【資料圖】

日本經(jīng)濟(jì)受多重因素拖累

《全球財(cái)經(jīng)連線》：日本經(jīng)濟(jì)目前增勢(shì)疲軟，主要受到哪些不利因素的拖累？

孫立堅(jiān)：日本剛剛公布了一些數(shù)據(jù)和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的展望，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的下行壓力依然非常明顯，這主要有以下幾方面的原因。

第一，日本遭遇了較大的輸入型通脹的挑戰(zhàn)，由于日本大量的工業(yè)原材料和供應(yīng)鏈上一些部件(依賴)進(jìn)口，疊加外圍的通脹壓力，使得日本不得不接受高價(jià)格進(jìn)口，這不僅反映在工業(yè)用品上，而且反映在生活用品上。

第二，下行壓力來自于日本對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，以及日本的老齡化、少子化(趨勢(shì))，由于人們對(duì)未來的后顧之憂，所以采用保守型儲(chǔ)蓄，而這種影響消費(fèi)能力的儲(chǔ)蓄行為，使得日本經(jīng)濟(jì)必須依靠海外的市場(chǎng)。美國(guó)是日本出口非常重要的一個(gè)市場(chǎng)，由于美國(guó)采取了緊縮的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的釋放，影響(日本)出口訂單的增加。

第三，經(jīng)濟(jì)下行的壓力還來自于日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的慣性，目前日本經(jīng)濟(jì)仍然處在低迷的階段。

金融、服務(wù)、高端制造業(yè)助力日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

《全球財(cái)經(jīng)連線》：IMF預(yù)計(jì)2023年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將升至1.8%，你是否看好今年的日本經(jīng)濟(jì)？

孫立堅(jiān)：日本首相岸田文雄接任安倍晉三以后，想通過安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在供給端發(fā)力，這仰仗日本的工匠精神和企業(yè)的戰(zhàn)斗力，尤其是在海外企業(yè)的戰(zhàn)斗力，這依然是其未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱。尤其是日元結(jié)束了“跌跌不休”的態(tài)勢(shì)，使得今天的日本經(jīng)濟(jì)在服務(wù)業(yè)、金融業(yè)出現(xiàn)了一些回暖。

所以日本未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、反彈的力量來自于外部環(huán)境的改善，來自于日本長(zhǎng)期積累的擺脫經(jīng)濟(jì)供給側(cè)(短板)的努力，可能會(huì)在金融、服務(wù)、高端制造業(yè)上表現(xiàn)出較好的業(yè)績(jī)，這對(duì)提振日本經(jīng)濟(jì)起到了非常關(guān)鍵的作用。

歐元區(qū)短期國(guó)債收益率觸及10多年來高點(diǎn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月21日，德國(guó)2年期國(guó)債收益率一度觸及14年來的最高點(diǎn)2.956%，意大利2年期國(guó)債收益率則創(chuàng)下3.572%的10年半以來的新高。

2年期德國(guó)、意大利國(guó)債收益率再創(chuàng)逾十年最高，背后的原因是什么？歐債危機(jī)重演的風(fēng)險(xiǎn)有多高？我們來聽聽工銀國(guó)際副總裁、資深固收分析師李月的分析。

短端利率上行受加息預(yù)期影響

李月：利率曲線中長(zhǎng)短端利率的決定機(jī)制是有所不同的，不同于長(zhǎng)端利率主要受到市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的影響，短端利率基本是由央行的貨幣政策決定的。

我們看到，現(xiàn)在2年期德國(guó)和意大利國(guó)債收益率再創(chuàng)逾10年新高，其實(shí)主要是受到通脹高企下，歐央行大幅加息的推動(dòng)，歐央行自去年7月啟動(dòng)加息以來，已經(jīng)累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)，將主要再融資利率從零上調(diào)至3%。

由于市場(chǎng)會(huì)提前定價(jià)加息，所以從去年年初到現(xiàn)在，短期德國(guó)和意大利國(guó)債收益率上行超過300個(gè)基點(diǎn)，基本上對(duì)應(yīng)了歐央行的加息幅度。雖然歐元區(qū)CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回落，但1月份歐元區(qū)CPI同比增速仍高達(dá)8.5%，遠(yuǎn)超歐央行2%的政策目標(biāo)，這也需要?dú)W央行繼續(xù)加息遏制通脹，也支持短端利率保持在高位。

歐元區(qū)債務(wù)壓力仍然可控

李月：利率的上升確實(shí)給歐元區(qū)國(guó)家?guī)砀蟮母断毫Γ貏e是對(duì)于債務(wù)龐大的經(jīng)濟(jì)體而言，我們看到，目前意大利政府債務(wù)占GDP的比例較歐債危機(jī)時(shí)進(jìn)一步攀升了約30個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)壓力進(jìn)一步上升。

同時(shí)，在能源沖擊、通脹高企和利率抬升的背景下，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也受到了不小的壓力，降低了其財(cái)政收入，惡化了其財(cái)政數(shù)字，也加大了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，歐央行去年7月份推出了傳導(dǎo)保護(hù)工具(TPI)，通過直接購買國(guó)債和地方債來限制歐元區(qū)成員國(guó)之間借貸成本的差異，而且購買規(guī)模不受限制，也起到了比較強(qiáng)的托底和穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

我們看到，當(dāng)前市場(chǎng)情緒依然比較穩(wěn)定，歐債危機(jī)期間10年期意大利國(guó)債和德國(guó)國(guó)債的利差一度上升至超過500個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)2018年美元加息周期時(shí)，兩者的利差也一度達(dá)到約300個(gè)基點(diǎn)，但現(xiàn)時(shí)兩者的利差只有約200個(gè)基點(diǎn)。

所以總的來看，利率上升、增長(zhǎng)前景趨弱的背景下，歐元區(qū)脆弱經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)壓力在加大，但我們認(rèn)為現(xiàn)實(shí)壓力仍可控，若后續(xù)利率不得不大幅上升，才能推動(dòng)通脹回到目標(biāo)，并導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，則可能會(huì)加大這些經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)壓力。

美股周二創(chuàng)下今年以來最差表現(xiàn)

美股開盤前，我們先來回顧一下隔夜美股收盤的情況：當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月21日，美股三大指數(shù)大幅收跌，跌幅均達(dá)到2%。南財(cái)金融終端顯示，截至收盤，道指跌2.06%，報(bào)33129.59點(diǎn)；納指跌2.50%，報(bào)11492.30點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)跌2.00%，報(bào)3997.34點(diǎn)。

隔夜美股因何大跌？美股見底了嗎？衰退預(yù)期是否會(huì)拖累美股進(jìn)一步下跌？我們來連線渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰。

美股回調(diào)與緊縮預(yù)期有關(guān)

王昕杰：我們看到隔夜美股出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)，主要原因是美國(guó)2月服務(wù)業(yè)PMI數(shù)值超出預(yù)期，重新回到擴(kuò)張的階段，市場(chǎng)預(yù)期未來一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)還有進(jìn)一步加息的空間。反映在利率層面，美國(guó)10年期國(guó)債收益率來到3.9%，突破前期的高位，下一次挑戰(zhàn)的壓力點(diǎn)可能在4.02%；對(duì)利率更敏感的2年期國(guó)債收益率跳至4.7%，是2007年以來最高的水準(zhǔn)。

我們看到前一周公布的通脹數(shù)據(jù)中，核心通脹仍然超出市場(chǎng)的預(yù)估，環(huán)比的部分也是上行的，制造業(yè)層面的通脹其實(shí)也是環(huán)比向上的，今年整體的加息預(yù)期其實(shí)還有再提高的空間。對(duì)于利率環(huán)境仍然維持緊縮，甚至鷹派的情況，我們看到市場(chǎng)其實(shí)轉(zhuǎn)向了比較緊張的階段。

短期來講，標(biāo)普500指數(shù)向上突破到4100點(diǎn)至4200點(diǎn)的區(qū)間后，就沒有辦法再繼續(xù)上行。反而是因?yàn)橄⒚嬉蛩爻霈F(xiàn)回跌的情況下，我們認(rèn)為短期內(nèi)美股可能還會(huì)維持一段時(shí)間的震蕩，直到4月份一季報(bào)公布時(shí)，再根據(jù)整體宏觀(經(jīng)濟(jì))的表現(xiàn)判斷是否仍然會(huì)出現(xiàn)比較鷹派的貨幣政策。從下半年來看，原本市場(chǎng)上預(yù)期可能有降息的空間，時(shí)間上可能會(huì)進(jìn)一步推遲。

美股今年還有進(jìn)一步下行空間

王昕杰：整體來講，今年美股主要的觀察點(diǎn)還是在于貨幣政策以及可能到來的衰退，我們預(yù)期，今年即便不會(huì)立即看到衰退風(fēng)險(xiǎn)，在利率維持高位的情況下，企業(yè)盈利還是可能出現(xiàn)下調(diào)，在7%至8%左右，特別是標(biāo)普500成分股。企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的背景下，我們預(yù)計(jì)美股今年還有進(jìn)一步下行的空間。

短期來講，在美股還沒有經(jīng)歷企業(yè)盈利下調(diào)過程中的下行調(diào)整時(shí)，其實(shí)我們認(rèn)為應(yīng)該維持中性的配置，所有超配的份額應(yīng)該去做減持，轉(zhuǎn)向我們更看好的亞洲，特別是中國(guó)作為一個(gè)持倉的對(duì)沖，對(duì)沖未來有可能出現(xiàn)的歐美市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）