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日本內(nèi)閣府：日本經(jīng)濟溫和復蘇

當?shù)貢r間2月21日，日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟報告，維持2月經(jīng)濟評估，政府認為日本經(jīng)濟溫和復蘇，但增勢疲軟。日本經(jīng)濟受到哪些因素拖累？經(jīng)濟前景如何？我們來聽取復旦大學金融研究中心主任孫立堅的解讀。

【資料圖】

日本經(jīng)濟受多重因素拖累

《全球財經(jīng)連線》：日本經(jīng)濟目前增勢疲軟，主要受到哪些不利因素的拖累？

孫立堅：日本剛剛公布了一些數(shù)據(jù)和對未來經(jīng)濟的展望，經(jīng)濟呈現(xiàn)的下行壓力依然非常明顯，這主要有以下幾方面的原因。

第一，日本遭遇了較大的輸入型通脹的挑戰(zhàn)，由于日本大量的工業(yè)原材料和供應(yīng)鏈上一些部件(依賴)進口，疊加外圍的通脹壓力，使得日本不得不接受高價格進口，這不僅反映在工業(yè)用品上，而且反映在生活用品上。

第二，下行壓力來自于日本對外依存的經(jīng)濟發(fā)展模式，以及日本的老齡化、少子化(趨勢)，由于人們對未來的后顧之憂，所以采用保守型儲蓄，而這種影響消費能力的儲蓄行為，使得日本經(jīng)濟必須依靠海外的市場。美國是日本出口非常重要的一個市場，由于美國采取了緊縮的貨幣政策，美國經(jīng)濟下行壓力的釋放，影響(日本)出口訂單的增加。

第三，經(jīng)濟下行的壓力還來自于日本經(jīng)濟長期低迷的慣性，目前日本經(jīng)濟仍然處在低迷的階段。

金融、服務(wù)、高端制造業(yè)助力日本經(jīng)濟復蘇

《全球財經(jīng)連線》：IMF預(yù)計2023年日本經(jīng)濟增長率將升至1.8%，你是否看好今年的日本經(jīng)濟？

孫立堅：日本首相岸田文雄接任安倍晉三以后，想通過安倍經(jīng)濟學在供給端發(fā)力，這仰仗日本的工匠精神和企業(yè)的戰(zhàn)斗力，尤其是在海外企業(yè)的戰(zhàn)斗力，這依然是其未來經(jīng)濟增長的支柱。尤其是日元結(jié)束了“跌跌不休”的態(tài)勢，使得今天的日本經(jīng)濟在服務(wù)業(yè)、金融業(yè)出現(xiàn)了一些回暖。

所以日本未來經(jīng)濟增長、反彈的力量來自于外部環(huán)境的改善，來自于日本長期積累的擺脫經(jīng)濟供給側(cè)(短板)的努力，可能會在金融、服務(wù)、高端制造業(yè)上表現(xiàn)出較好的業(yè)績，這對提振日本經(jīng)濟起到了非常關(guān)鍵的作用。

歐元區(qū)短期國債收益率觸及10多年來高點

當?shù)貢r間2月21日，德國2年期國債收益率一度觸及14年來的最高點2.956%，意大利2年期國債收益率則創(chuàng)下3.572%的10年半以來的新高。

2年期德國、意大利國債收益率再創(chuàng)逾十年最高，背后的原因是什么？歐債危機重演的風險有多高？我們來聽聽工銀國際副總裁、資深固收分析師李月的分析。

短端利率上行受加息預(yù)期影響

李月：利率曲線中長短端利率的決定機制是有所不同的，不同于長端利率主要受到市場對于未來經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期的影響，短端利率基本是由央行的貨幣政策決定的。

我們看到，現(xiàn)在2年期德國和意大利國債收益率再創(chuàng)逾10年新高，其實主要是受到通脹高企下，歐央行大幅加息的推動，歐央行自去年7月啟動加息以來，已經(jīng)累計加息300個基點，將主要再融資利率從零上調(diào)至3%。

由于市場會提前定價加息，所以從去年年初到現(xiàn)在，短期德國和意大利國債收益率上行超過300個基點，基本上對應(yīng)了歐央行的加息幅度。雖然歐元區(qū)CPI已經(jīng)連續(xù)三個月回落，但1月份歐元區(qū)CPI同比增速仍高達8.5%，遠超歐央行2%的政策目標，這也需要歐央行繼續(xù)加息遏制通脹，也支持短端利率保持在高位。

歐元區(qū)債務(wù)壓力仍然可控

李月：利率的上升確實給歐元區(qū)國家?guī)砀蟮母断毫Γ貏e是對于債務(wù)龐大的經(jīng)濟體而言，我們看到，目前意大利政府債務(wù)占GDP的比例較歐債危機時進一步攀升了約30個百分點，債務(wù)壓力進一步上升。

同時，在能源沖擊、通脹高企和利率抬升的背景下，歐元區(qū)的經(jīng)濟增長也受到了不小的壓力，降低了其財政收入，惡化了其財政數(shù)字，也加大了債務(wù)風險。

不過，歐央行去年7月份推出了傳導保護工具(TPI)，通過直接購買國債和地方債來限制歐元區(qū)成員國之間借貸成本的差異，而且購買規(guī)模不受限制，也起到了比較強的托底和穩(wěn)定市場信心的作用。

我們看到，當前市場情緒依然比較穩(wěn)定，歐債危機期間10年期意大利國債和德國國債的利差一度上升至超過500個基點，同時2018年美元加息周期時，兩者的利差也一度達到約300個基點，但現(xiàn)時兩者的利差只有約200個基點。

所以總的來看，利率上升、增長前景趨弱的背景下，歐元區(qū)脆弱經(jīng)濟體的債務(wù)壓力在加大，但我們認為現(xiàn)實壓力仍可控，若后續(xù)利率不得不大幅上升，才能推動通脹回到目標，并導致歐元區(qū)經(jīng)濟陷入衰退，則可能會加大這些經(jīng)濟體的債務(wù)壓力。

美股周二創(chuàng)下今年以來最差表現(xiàn)

美股開盤前，我們先來回顧一下隔夜美股收盤的情況：當?shù)貢r間2月21日，美股三大指數(shù)大幅收跌，跌幅均達到2%。南財金融終端顯示，截至收盤，道指跌2.06%，報33129.59點；納指跌2.50%，報11492.30點；標普500指數(shù)跌2.00%，報3997.34點。

隔夜美股因何大跌？美股見底了嗎？衰退預(yù)期是否會拖累美股進一步下跌？我們來連線渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰。

美股回調(diào)與緊縮預(yù)期有關(guān)

王昕杰：我們看到隔夜美股出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)，主要原因是美國2月服務(wù)業(yè)PMI數(shù)值超出預(yù)期，重新回到擴張的階段，市場預(yù)期未來一段時間美聯(lián)儲還有進一步加息的空間。反映在利率層面，美國10年期國債收益率來到3.9%，突破前期的高位，下一次挑戰(zhàn)的壓力點可能在4.02%；對利率更敏感的2年期國債收益率跳至4.7%，是2007年以來最高的水準。

我們看到前一周公布的通脹數(shù)據(jù)中，核心通脹仍然超出市場的預(yù)估，環(huán)比的部分也是上行的，制造業(yè)層面的通脹其實也是環(huán)比向上的，今年整體的加息預(yù)期其實還有再提高的空間。對于利率環(huán)境仍然維持緊縮，甚至鷹派的情況，我們看到市場其實轉(zhuǎn)向了比較緊張的階段。

短期來講，標普500指數(shù)向上突破到4100點至4200點的區(qū)間后，就沒有辦法再繼續(xù)上行。反而是因為消息面因素出現(xiàn)回跌的情況下，我們認為短期內(nèi)美股可能還會維持一段時間的震蕩，直到4月份一季報公布時，再根據(jù)整體宏觀(經(jīng)濟)的表現(xiàn)判斷是否仍然會出現(xiàn)比較鷹派的貨幣政策。從下半年來看，原本市場上預(yù)期可能有降息的空間，時間上可能會進一步推遲。

美股今年還有進一步下行空間

王昕杰：整體來講，今年美股主要的觀察點還是在于貨幣政策以及可能到來的衰退，我們預(yù)期，今年即便不會立即看到衰退風險，在利率維持高位的情況下，企業(yè)盈利還是可能出現(xiàn)下調(diào)，在7%至8%左右，特別是標普500成分股。企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的背景下，我們預(yù)計美股今年還有進一步下行的空間。

短期來講，在美股還沒有經(jīng)歷企業(yè)盈利下調(diào)過程中的下行調(diào)整時，其實我們認為應(yīng)該維持中性的配置，所有超配的份額應(yīng)該去做減持，轉(zhuǎn)向我們更看好的亞洲，特別是中國作為一個持倉的對沖，對沖未來有可能出現(xiàn)的歐美市場宏觀經(jīng)濟的衰退。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）