5月金融數據延續4月份的放緩勢頭。

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根據中國人民銀行6月13日發布的數據，5月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元；5月末，廣義貨幣（M2）余額282.05萬億元，同比增長11.6%；初步統計，5月社會融資規模增量為1.56萬億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬億元。

分析人士預計，在政策加碼下，6月金融數據有望走強。6月13日，中國人民銀行將7天期逆回購操作利率下調10個基點至1.9%，并于當日晚間將常備借貸便利利率各期限下調了10個基點。常備借貸便利利率是政策利率體系中利率走廊的上限。

展望未來，東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，根據經濟修復態勢，信貸投放節奏還會靈活調整?？傮w看，適度寬信用將是今年的主基調，并有望延續至年底，為經濟回升向上提供必要的融資支持。政策利率下調，釋放了明確的穩增長信號，將有效提振市場信心，并有望改變4月和5月新增信貸放緩勢頭，推動寬信用進程再度提速。

信貸延續放緩勢頭

結構發生變化

5月新增信貸同比回落、環比改善，但總體延續了4月的放緩勢頭。數據顯示，5月人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元。

“在一季度信用加速擴張后，5月信貸投放節奏延續放緩，但總體維持穩健，有效滿足了實體經濟的融資需求。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，在結構上，票據融資同比大幅減少，中長期貸款增長較好，信貸結構有所優化。

5月信貸數據環比回升，符合季節性規律；但同比較大幅度回落，則是受到了多重因素影響。

中信證券首席經濟學家明明表示，這一方面源于4月以來經濟復蘇動能放緩，企業融資需求后繼乏力；另一方面，去年5月的信貸投放總量高于歷年同期水平，基數對本月數據的同比變化造成了邊際影響。根本上，5月信貸增長延續乏力反映出目前基本面修復運轉不暢，后續仍需政策加碼呵護。

在王青看來，5月金融數據延續放緩勢頭符合市場預期。一季度信貸投放集中靠前發力，二季度則轉入了節奏回調期。這已在4月信貸數據中有所體現，并在5月持續。

從信貸結構看，延續了一段時期的“企業強，居民弱”格局發生了變化。5月，企（事）業單位貸款增加8558億元。

“供需兩端因素疊加高基數效應，導致5月對企業信貸數據較為平淡。”明明表示，企業中長貸款的支撐力度邊際下滑：5月PMI數據表現不佳，企業對未來的預期下行，同時4月以來地產、基建投資增速下移，二季度信貸項目面臨儲備不足問題。此外，一季度信貸的強勢表現對信貸造成的透支效應仍未消除。

值得關注的是，5月新增票據融資同比大幅少增。王青說，近期票據利率環比走高，同比明顯高于上年同期水平，企業通過票據融資的需求下降。另外，伴隨著經濟進入復蘇過程，銀行風險偏好提升，更愿意向企業發放短期和中長期貸款。

在溫彬看來，金融機構持續增加對制造業、基礎設施等領域的信貸投放，企業中長期貸款仍為信貸增長的重要支撐；票據融資同比大幅減少，信貸結構較去年明顯優化。

5月，住戶貸款迎來一定程度的修復，住戶貸款增加3672億元。王青表示，5月新增居民短期貸款同比小幅多增，折射出當前消費修復勢頭整體溫和；以房貸為主的居民中長期貸款恢復正增長，同比小幅多增，但整體仍然偏弱，顯示出當月樓市還在延續二季度以來的降溫過程，這也與房地產市場高頻數據相吻合。

社融弱于市場預期

企業融資需求不旺

據初步統計，5月社會融資規模增量為1.56萬億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬億元。

“新增社融不及市場預期。”中國銀行研究院研究員梁斯表示。溫彬認為，在結構上，對實體經濟發放的人民幣貸款、政府債券凈融資仍為新增社融的主要支撐。

不過，分析5月社融大幅少增的原因，明明表示，主要來源于信貸、政府債券和企業債券的拖累。其中，在企業債方面，歷年5月企業債凈融規模均季節性走弱，今年5月進一步同比多減，這是因為經濟慢復蘇下企業融資需求不旺，前期強勢信貸也造成一定透支。同時，市場對于部分地區財政情況的關注度上升，導致城投債發行較前兩個月時明顯放緩。

在政府債方面，明明分析，在年初財政前向發力過后，年中地方債發行節奏逐步平穩，疊加去年5月至6月政府專項債大幅放量的高基數，5月政府債凈融資同比大幅多減。

儲蓄對居民資金的吸引力回落

數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）余額282.05萬億元，同比增長11.6%，增速比上月末低0.8個百分點，比上年同期高0.5個百分點。狹義貨幣（M1）余額67.53萬億元，同比增長4.7%。

王青表示，5月末M2增速較快回落，主要是受到上年同期高基數以及5月信貸投放放緩影響存款派生影響；5月M1增速低位下行，主要是受房地產市場低位運行拖累。當前M2和M1增速剪刀差較大，意味著寬貨幣向穩增長傳導存在不暢。

溫彬判斷，考慮到基數逐月抬升，同時存款利率下調或引導居民儲蓄意愿降低下，預計M2同比增速會繼續下行?？紤]到當前居民儲蓄仍處于高位，流動性水平相對充裕，M2增速下行將是相對緩慢的過程。

5月，人民幣存款增加1.46萬億元，同比少增1.58萬億元。明明表示，隨著金融機構逐步下調存款利率，儲蓄對居民資金的吸引力進一步回落。此外，居民5月出行、旅游等消費需求相對旺盛，住戶存款較去年同期同比大幅少增，但高于2021年的同期數據。

“隨著金融市場趨于穩定，居民投資意愿正在回升，部分存款回流到理財市場和資本市場。”招聯首席研究員董希淼介紹說，有數據顯示，5月理財產品存續余額在4月增加1.34萬億元的基礎上繼續回升約4000億元。

寬信用進程或再度提速

6月金融數據有望走強

分析人士預計，在政策加碼下，6月金融數據有望走強。6月13日，中國人民銀行將7天期逆回購操作利率下調10個基點至1.9%。

展望未來，王青判斷，根據經濟修復態勢，信貸投放節奏還會靈活調整?？傮w看，適度寬信用將是今年的主基調，并有望延續至年底，為經濟回升向上提供必要的融資支持。政策利率下調，釋放了明確的穩增長信號，將有效提振市場信心，并有望改變4月和5月新增信貸放緩勢頭，推動寬信用進程再度提速。

王青預計，6月新增信貸規模有望與去年政策發力期的高水平基本持平，從而結束5月較大規模同比少增現象。植信投資研究院高級研究員王運金也認為，降息等宏觀政策措施將持續推動需求恢復，信貸與社融有望加快增長。

“5月金融數據表現延續4月較弱的走勢，反映實經濟修復過程并非一帆風順，貨幣政策仍需保駕護航，需要在經濟內生動能回升壓力較大的階段采取進一步寬松的操作?！泵髅黝A計，本月中期借貸便利（MLF）利率和貸款市場報價利率（LPR）將跟隨變化。

溫彬表示，“降息”落地旨在加強逆周期調節，全力支持實體經濟。他建議，應繼續保持政策的穩定性和連續性，強化貨幣政策和財政政策、產業政策、收入分配等宏觀政策協同發力，進一步提振市場主體信心、激發內生投資和消費需求，鞏固經濟穩步回升的基礎。

（文章來源：上海證券報）