文/樂居財經靳文雨

去年的5月12日，青島大牧人機械股份有限公司（簡稱“大牧人”）經歷了冰火兩重天。本來它在深交所主板IPO申請過會成功，離上市僅一步之遙。

但誰料范天銘、李敏悅二人實名向證監會遞了一封舉報信，直言大牧人招股書有關股權清晰、穩定，代持關系終止無爭議等表述均屬虛假陳述。同時，二人作為原告，將大牧人告上了法庭，并以徐斌、佳峰投資為第三人，分別向青島市中級人民法院提起股東資格確認之訴。

(相關資料圖)

因涉及股權之爭，大牧人引發了證監會的再次審查，上市進程也不得不暫時擱置。

歷時近十個月后，3月6日，山東省高級人民法院就該起案件作出二審判決：駁回原告范天銘、李敏悅上訴請求，維持一審判決。這場相持了良久的股權糾紛也終于落下了帷幕。

而后，大牧人更新了招股說明書，繼續尋求在深交所主板上市。本次公司擬募資資金14.9億元，用于膠州制造中心二期建設項目、年產36萬臺/套風機及自動化禽類飼養料線等設備生產線擴建改造項目、膠州研發中心二期建設項目及補充流動資金，由招商證券保薦。

雖然涉訴障礙已解除，但大牧人卻適逢注冊制的實施，需再次通過深交所上市審核委員會審議才能申請注冊批文，這無疑為其上市之路又平添了諸多變數。

一、存在多起股東股權代持問題，并陷入股權訴訟糾紛

大牧人成立于2005年，前身為青島大牧人機械有限公司（簡稱“大牧人有限”），由無錫大牧人、香港佳峰共同出資成立。2013年7月，大牧人有限整體變更為股份有限公司。

2008年12月，無錫大牧人曾將其所持的大牧人有限全部股權分別轉讓給武漢科谷、山東六和。值得一說的是，在無錫大牧人持有大牧人有限股權期間，存在多起股東股權代持問題。其中之一就是作為無錫大牧人股東之一的徐斌與許榮華、范天銘、李敏悅之間的股權代持關系。

彼時，徐斌、徐有輝、許榮華、范天銘、李敏悅均為牧羊集團主要股東。徐斌將其決定與山東六和、姚象超共同設立無錫大牧人的事情告知了徐有輝、許榮華、范天銘、李敏悅四人，四人表示愿意跟隨徐斌一起投資。為了避免工商登記的繁瑣手續，許榮華、范天銘、李敏悅委托徐斌代為持有無錫大牧人共計12%股權，徐斌本人持股10%。

無錫大牧人在退出大牧人有限的股東之列后，2009年，徐斌將所持無錫大牧人22%股權轉讓予大牧人有限，而后無錫大牧人經股東會同意公司解散，并于2012年11月注銷。

其實，自2008年起范天銘、李敏悅就與徐斌、徐有輝、許榮華圍繞牧羊集團產生了諸多糾紛和訴訟，徐斌跟范天銘雖相識多年，但也因為生意上的“私人恩怨”而處于敵對狀態。所以在2009年5月徐斌轉讓無錫大牧人股權時，并未能聯系上范天銘、李敏悅征得其同意并支付股權轉讓款。

但范天銘和李敏悅認為，無錫大牧人的各股東通過一系列的股權交易，“均成功平移為大牧人的股東，而且各方的持股比例高度一致”，因此雙方的代持關系實際應延續至青島大牧人。

去年9月19日，青島市中級人民法院經公開審理并作出了一審判決，駁回范天銘和李敏悅的訴訟請求。法院認為，由于原告范天銘和李敏悅的涉案股權在幾個公司之間平移的主張沒有法律依據，范天銘和李敏悅在上述情況下主張確認其為被告青島大牧人股東的訴訟請求沒有事實和法律依據，因此對原告二人確認股東的訴訟請求不予支持。

之后范天銘和李敏悅接著上訴，但二審依然維持了原判。大牧人表示，上述股權代持情況及范天銘、李敏悅提起的股東資格確認之訴，不會對其目前股權結構的清晰性和穩定性造成實質性影響。

根據招股書，大牧人現有5位股東，前三大股東分別為武漢科谷、香港佳峰、山東六和，持股比例均為25.875%。員工持股平臺和峰源、田園牧歌合計持有公司22.375%股份。

由于自2010年3月至今，大牧人前三大股東武漢科谷、香港佳峰、山東六和的持股比例一直保持相同，導致公司股權結構相對分散，主要股東持股比例相同或接近，無單一股東可對大牧人形成控制。截止目前，大牧人并無控股股東及實際控制人。

二、業績緩慢增長，毛利率存在下降風險

自設立以來，大牧人一直從事于畜禽養殖機械設備的研發、設計、生產、銷售和安裝，是目前國內規模較大的成套養殖設備制造商和養殖場整體解決方案提供商。

大牧人的主要產品類型有肉禽養殖設備、蛋禽養殖設備和養豬設備。根據招股書，2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期內”），肉禽養殖設備收入占比由2019年的47.61%一路下滑至2022年上半年的27.48%，而養豬設備收入占比則由38.35%上升至59.95%，成為大牧人主要收入來源。

國家統計局數據顯示，2010-2020年，我國畜牧業產值從2.05萬億元增長至4.03萬億元，年均復合增長率為6.99%，保持了良好的發展趨勢。

在這一趨勢下，大牧人的業績也實現了增長。報告期內，大牧人的營業收入分別為17.19億元、24.11億元、24.57億元和11.09億元，歸母凈利潤分別為2.55億元、2.73億元、2.96億元和1.37億元。

但樂居財經《預審IPO》注意到，報告期內，大牧人主營業務毛利率分別為32.39%、26.01%、26.55%和25.85%。自2020年1月1日起，公司采用新收入準則，將運費作為合同履約成本，計入營業成本或存貨核算，剔除運費的影響后，公司主營業務毛利率分別為32.39%、29.32%、29.86%和29.35%。

大牧人提到，公司主營業務毛利率受公司市場供求關系、產品類型、客戶結構、原材料價格等因素影響。如果未來上述因素發生不利變化，其主營業務毛利率可能存在下降的風險，進而可能對公司盈利能力產生不利影響。

三、關聯交易占比較大，且與股東存在雷同業務

大牧人經營業績的持續增長，很大一部分原因是來自關聯方的貢獻。招股書顯示，報告期內，公司關聯銷售金額分別為2.96億元、5.04億元、5.45億元和2.04億元，占主營業務收入的比例分別為17.25%、20.90%、22.24%和18.42%，關聯交易金額較大。

大牧人的主要關聯交易方為新希望股份及其子公司、東方希望農業科技有限公司及其子公司。

其中，新希望股份（000876.SZ）不僅是山東六和（持股大牧人25.875%）的大股東，也是大牧人的第一大客戶。

報告期內，大牧人對新希望股份及其子公司出售商品和提供勞務的關聯交易金額劇增，分別為2.81億元、4.97億元、5.09億元和1.96億元，占當期關聯交易的比例分別為94.73%、98.55%、93.46%和95.97%，占當期營業收入的比例分別為16.34%、20.59%、20.78%和17.68%。

大牧人向其主要銷售的產品為養豬設備，銷售額分別為0.43億元、2.81億元、4.97億元和4.23億元，在主營業務收入中的占比分別為4.01%、16.34%、20.6%和28.3%，在養豬設備銷售收入中的占比分別為8.77%、42.61%、53.53%和54.23%。可見，大牧人養豬設備收入的半數來自新希望股份。

同時，大牧人股份的應收賬款中新希望也排在首位，截至報告期期末，大牧人股份對新希望股份的應收賬款賬面余額為1.13億元，占關聯方應收款的95.76%。

值得一提的是，大牧人不但與新希望股份存在頻繁的關聯交易，還與后者實控人劉永好控制的多個企業從事相同或相似的業務。主要包括淄博匯德、青島新牧、淄博新牧、興源環保及新至匯德。

2020年起，劉永好控制的公司開始從事養殖設備的生產加工業務。例如，2020年開始，因新希望集團內部養殖業務對養殖設備需求的快速增長，淄博匯德開始涉及豬欄等產品的生產加工；青島新牧成立于2020年6月，主要產品為養豬用食槽、養豬用空氣過濾設備等。這些產品均主要用于滿足新希望集團內部需求。

在經過一系列內部整合后，新希望股份控制的淄博匯德與青島新牧全部停產，在手訂單執行完畢后不再從事養殖設備的生產加工業務。但仍有興源環境控制的新至匯德及其全資子公司淄博新牧正在從事養豬設備的生產加工業務。

新希望股份控股子公司山東六和以大牧人股份主要股東的身份，已出具避免同業競爭的承諾，承諾與其控制的企業中涉及從事與大牧人股份及其子公司主營業務相同或相似業務或活動的，將不對外銷售任何相關產品或提供任何相關服務。

但并不排除新希望股份劉永好控制的企業對養豬設備的需求仍會優先通過內部解決。在此情況下，新希望股份未來還能否繼續向大牧人股份進行大額采購，仍然存疑。

四、收益質量不佳，股東分走七成凈利

報告期內，大牧人經營活動產生的現金流量凈額分別為4.39億元、6.02億元、2.59億元和-5951.30萬元。在2021年度及2022年上半年有所下降。同期這一數據與凈利潤的差額分別為1.84億元、3.29億元、-3648.57萬元和-1.96億元，可見其利潤結構走向不佳，收益質量也大打折扣。

大牧人股份解釋稱，2019-2020年，經營活動產生的現金流量凈額遠高于凈利潤主要是因銷售訂單增加，且公司采用預收款的銷售模式，在發貨前收取大部分的合同貨款，導致預收款項/合同負債大幅增長，同時公司采用以銷定產模式，根據合同收款進度備貨、發貨，平均銷售成本率約為70%。而2021年至2022年6月，受市場行情影響，公司銷售訂單有所減少，收現比下降，導致經營性現金流凈流出。

隨著公司業務的增長，報告期內大牧人的存貨規模不斷上升，其存貨賬面價值分別為9.9億元、17.5億元、17億元和15.29億元，占公司總資產的比例分別為41.63%、47.36%、48.65%和48.36%，占比較高。

報告期各期末，公司應收賬款（含合同資產）賬面價值分別為1.1億元、1.3億元、1.7億元和2.03億元，存在應收賬款金額較大的風險。

如果公司應收賬款對象財務狀況惡化、出現經營危機或者信用條件發生重大變化，公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，從而對公司的生產經營產生不利影響。

此外，樂居財經《預審IPO》注意到，報告期各期末，大牧人的賬面貨幣資金分別為1.79億元、3.09億元、3.11億元和4.30億元，交易性金融資產賬面價值分別為3.11億元、7.69億元、8.77億元和5.33億元。同時，公司截至去年6月末也并無有息負債。

而在報告期內，大牧人還進行了大筆分紅。分紅金額分別為5000萬元、2億元、3億元和2.25億元，累計分紅7.75億元，占報告期內凈利潤總額的74.02%。以此來看，大牧人現在并不缺錢。

然而，大牧人股份近日更新的招股書顯示，本次IPO募資總額為14.9億元，較此前2021年招股書中披露的募資金額14.4億元有所增加。而其擬用于補充流動資金的金額為4億元，近乎募資總額的三成。