低利率時(shí)代的財(cái)富管理格局之變和演進(jìn)趨勢
              2023-07-27 19:11:46 來源:

              21世紀(jì)資管研究院研究員 楊希

              站在2023的“下半場”回望過去的一年,財(cái)富管理行業(yè)無疑經(jīng)歷著“陣痛”。

              過去一段時(shí)間,股債波動(dòng)導(dǎo)致市場賺線效應(yīng)不佳,同時(shí),宏觀政策牽引之下,市場利率進(jìn)一步下移,低利率時(shí)代漸行漸近。從投資者視角出發(fā),這樣的投資環(huán)境帶來的是,縱然供給端產(chǎn)品充裕,投資者的選擇卻相對有限且難及預(yù)期。


              【資料圖】

              于是,投資者“用腳投票”。過去一段時(shí)間的銀行理財(cái)“贖回潮”、儲(chǔ)蓄存款超額增長、壽險(xiǎn)產(chǎn)品銷售火爆均反映著資產(chǎn)配置“水流”的方向。此外,近期的公募基金降費(fèi)爭議更從另一個(gè)層面反映出,無論是主動(dòng)選擇還是被動(dòng)接受,財(cái)富管理的粗放發(fā)展時(shí)代都正走向終結(jié)。

              不過,矛盾正意味著轉(zhuǎn)型的機(jī)遇,我國的財(cái)富管理市場仍然容量巨大。多家研究機(jī)構(gòu)測算的數(shù)據(jù)都顯示,中國財(cái)富管理市場前景廣闊,能夠承載大產(chǎn)業(yè),也能夠?yàn)榘ㄘ?cái)富管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)甚至金融IT廠商帶來大的發(fā)展機(jī)遇。

              拉長視角來看,財(cái)富管理行業(yè)仍然存在著諸多變量,包括居民代際變遷和資產(chǎn)配置需求變化、監(jiān)管體系的完善與改革不斷推進(jìn)、金融科技的發(fā)展與技術(shù)的進(jìn)步等等。然而無論財(cái)富管理格局如何演變,專業(yè)化終將是“破題”關(guān)鍵。

              低利率時(shí)代來臨

              2022年以來,隨著商業(yè)銀行兩次主動(dòng)下調(diào)存款利率,國有大行和股份行的存款利率已經(jīng)正式進(jìn)入“2.0”時(shí)代。專家認(rèn)為,目前存款定期化、長期化趨勢明顯,銀行再次主動(dòng)下調(diào)存款利率仍有一定空間。低利率時(shí)代已經(jīng)不可避免地到來。

              從世界范圍來看,長期而言,利率走低都是一個(gè)趨勢。當(dāng)前不僅中國處于低利率時(shí)期,已有很多國家利率長期下行,德國和日本實(shí)質(zhì)性已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)利率。

              從宏觀來看,全球利率走低有很多深層次的原因。近年來,世界各主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速都經(jīng)歷了一個(gè)由高到低的轉(zhuǎn)變,而我國經(jīng)濟(jì)也在從之前的高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變,利率下行也就成為必然。同時(shí),各國人口老齡化問題日趨突出,隨著人口紅利的消失,利率也會(huì)保持下行。

              低利率時(shí)代將如何影響普通人的財(cái)富管理行為?中歐國際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授芮萌認(rèn)為,其影響是正面還是負(fù)面,取決于每個(gè)投資者個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表以及資產(chǎn)配置情況。

              譬如,對于偏好儲(chǔ)蓄、喜歡銀行存款的投資者而言,低利率時(shí)代無疑是一個(gè)“壞消息”,利率下降將影響投資者財(cái)富增長的速度;對于貸款客戶而言,利率下行無疑是一個(gè)“好消息”。此外,還應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)配置情況,如果投資者主要配置權(quán)益類資產(chǎn),那又可將利率下行視作一個(gè)“好消息”,因?yàn)榈屠蕰r(shí)代利好權(quán)益類資產(chǎn),隨著利率下調(diào),股票價(jià)格就會(huì)上升。

              事實(shí)上,利率下行還帶來了投資者的另一個(gè)顯著的行為變化,就是鎖定“高收益”產(chǎn)品。無論是長期限定期存款、大額存單的“走俏”,還是壽險(xiǎn)保費(fèi)增速的顯著提升,都反映出居民投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健。

              數(shù)據(jù)顯示,2023年前5個(gè)月,人身險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入15812億元,同比增長13.2%。以單月保費(fèi)數(shù)據(jù)來看,2023年5月,壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)單月實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1865億元,同比增速高達(dá)25.3%。

              與之形成鮮明對比的,是新發(fā)基金的遇冷。據(jù)21世紀(jì)資管研究院統(tǒng)計(jì),去年新基金發(fā)行份額同比腰斬。據(jù)Wind數(shù)據(jù),以基金成立日統(tǒng)計(jì),2022年新基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別同比減少22.99%、49.65%。特別是,5月共有25只基金成立,發(fā)行份額207.47億份,創(chuàng)下2015年9月以來的新低。

              行業(yè)冷熱不一

              居民投資偏好的變化改變了“水流的方向”,也使得過去一段時(shí)間財(cái)富管理行業(yè)“冷熱”不一。

              銀行理財(cái)“首當(dāng)其沖”,無論是市場波動(dòng)還是話題討論度,都給行業(yè)帶來了不小的壓力。據(jù)《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告2022》,截至2022年底,全國共有278家銀行機(jī)構(gòu)和29家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品,共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬只,較年初下降4.41%;存續(xù)規(guī)模27.65萬億元,較年初下降4.66%。

              事實(shí)上,去年9月末的銀行理財(cái)規(guī)模才約為年內(nèi)高點(diǎn),產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模總規(guī)模超過30萬億,如果與這一數(shù)據(jù)比較,銀行理財(cái)2022年四季度的存續(xù)規(guī)模事實(shí)上約回撤了3萬億。

              今年一季度,銀行理財(cái)規(guī)模壓力猶存,半年末時(shí)又收到考核、評估、銀行經(jīng)營策略等多方影響。行至7月,銀行理財(cái)規(guī)模才走出回升趨勢。廣發(fā)證券研究報(bào)告顯示,截至7月14日,銀行理財(cái)存量規(guī)模為26.93萬億元,較7月7日上升3324億元。其中,理財(cái)子規(guī)模為22.71萬億元,較7月7日上升3674億元。

              基金行業(yè)同樣“不好過”。由于資本市場表現(xiàn)疲軟,除了前述新發(fā)基金的遇冷之外,市場倒逼之下,公募基金費(fèi)率改革工作終于啟動(dòng)。7月8日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排,此次改革還將推出相關(guān)配套措施,其中包括進(jìn)一步優(yōu)化基金銷售行為。持續(xù)引導(dǎo)基金公司、銷售機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者利益為核心的營銷理念,踐行“逆向銷售”,完善內(nèi)部考核評價(jià)與激勵(lì)機(jī)制,減少“首發(fā)沖動(dòng)”,發(fā)力持續(xù)營銷,加快從“重銷量”向“重保有”轉(zhuǎn)變,更好實(shí)現(xiàn)與投資者利益綁定。

              事實(shí)上,當(dāng)行業(yè)遭遇困境,才會(huì)引發(fā)更多的討論與思考。已有基金公司開始探索基金營銷層面的改變。如某基金公司公開表示,其開始傾向于傾向于不簡單按照客戶來源渠道劃分客戶群體,而是希望從客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置需求出發(fā),匹配相適應(yīng)的產(chǎn)品或資產(chǎn)配置解決方案。

              “退去”的水流很大一部分都回到了存款里。央行數(shù)據(jù)顯示,去年我國存款儲(chǔ)蓄創(chuàng)下了新高。2022年末,住戶存款新增17.84萬億元,比上一年多增了7.94萬億。3月,央行副行長劉國強(qiáng)在國新辦發(fā)布會(huì)上表示,住戶存款增加主要是受居民消費(fèi)和投資狀況影響,流動(dòng)性偏好上升;隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),居民的消費(fèi)和投資信心都將增強(qiáng),居民儲(chǔ)蓄好額投資都將逐步回歸常態(tài)。

              今年一季度,住戶存款繼續(xù)保持較快增長的慣性。央行數(shù)據(jù)顯示,3月末,住戶存款余額是130.23萬億元,比上月末增加了2.91萬億元,比年初增加了9.9萬億元。其中,定期及其他存款比年初增加9.67萬億元。

              央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長、新聞發(fā)言人阮健弘指出,住戶存款增加較多主要受住戶的投資、消費(fèi)狀況的影響。一方面,疫情對一季度的住戶消費(fèi)還是有一些影響,一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長5.8%,消費(fèi)尚未完全恢復(fù),消費(fèi)減少,相應(yīng)的存款就多一些。另一方面,居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,資管產(chǎn)品投資增長放緩,推動(dòng)住戶部門存款增加。

              出現(xiàn)強(qiáng)勁增長的,除了存款,還有保險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,保險(xiǎn)行業(yè)的回暖具有可持續(xù)性。近日,A股五大上市險(xiǎn)企2023年上半年保費(fèi)收入全部出爐,共攬保費(fèi)1.71萬億元,同比增長7.5%。國泰君安非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示,2023年上半年,居民旺盛的保險(xiǎn)保本儲(chǔ)蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)定價(jià)利率下調(diào)導(dǎo)致的產(chǎn)品集中銷售,以及去年二季度疫情限制展業(yè)等多因素影響下,預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)強(qiáng)勁增長。

              國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦認(rèn)為,“從需求角度來看,一個(gè)新增的需求在爆發(fā),老百姓的銀行存款會(huì)挪向收益更高,而且更確定的儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品里去,這是一個(gè)需求端的增長,這個(gè)需求還會(huì)持續(xù)下去。”

              值得關(guān)注的還有高凈值客群的配置動(dòng)向,21世紀(jì)資管研究院關(guān)注到,今年年內(nèi),除保險(xiǎn)金信托呈現(xiàn)“井噴”之勢外,信托公司對家族信托的重視也上了一個(gè)臺(tái)階。

              中國信登數(shù)據(jù)顯示,2023年1月,新增保險(xiǎn)金信托規(guī)模89.74億元,環(huán)比增長67.05%,規(guī)模為近11個(gè)月新高,億元規(guī)模的保險(xiǎn)金信托也頻繁涌現(xiàn)。保險(xiǎn)金信托與家族信托也有著密切關(guān)聯(lián),也迎來了高速增長。截至去年末,絕大多數(shù)信托公司都已啟動(dòng)家族信托業(yè)務(wù),頭部機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)增速十分可觀,如平安信托的家族信托與保險(xiǎn)金信托全年合計(jì)單數(shù)超9000單,累計(jì)規(guī)模超1000億元,年增長率達(dá)80%。

              21世紀(jì)資管研究院也統(tǒng)計(jì)了部分銀行端的數(shù)據(jù)。截至2022年末,中行的家族信托客戶數(shù)比上年末增長了105.60%。中信銀行家族信托產(chǎn)品保有量近550億元,年銷量超130億元,同比增長近30%。民生銀行家族信托及保險(xiǎn)金信托新增1365單,新增規(guī)模76.83億元,是上年新增規(guī)模的7.19倍;家族信托及保險(xiǎn)金信托規(guī)模106.60億元,是上年末的3.5倍。

              格局如何演進(jìn)

              雖然行業(yè)轉(zhuǎn)型正在經(jīng)歷“陣痛期”,但不可否認(rèn),我國財(cái)富管理市場仍然擁有充分的潛力,支撐從業(yè)者“掘金”。中金公司認(rèn)為,大財(cái)富及大資管產(chǎn)業(yè)鏈中連接資金、產(chǎn)品、資產(chǎn)端的各類專業(yè)機(jī)構(gòu)正擁抱黃金十年發(fā)展機(jī)遇期。

              中金公司預(yù)計(jì),中國大財(cái)富及大資管產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胗型麖?021年的1.6萬億元提升至2030年的3.5萬億元。從產(chǎn)品視角看,預(yù)計(jì)權(quán)益類產(chǎn)品迎來大發(fā)展,公募基金、私募基金(尤其是私募證券)產(chǎn)品收入增速最快;從機(jī)構(gòu)視角看:銀行、券商、私募基金、三方及互聯(lián)網(wǎng)、基金公司合計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈九成收入,而金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商/私募基金/交易所(港交所)收入增速領(lǐng)先。

              事實(shí)上,財(cái)富管理行業(yè)能夠“賺錢”的基礎(chǔ)是客戶的AUM,這在行業(yè)已經(jīng)形成普遍共識(shí)。如,商業(yè)銀行作為投資者AUM留存的最大“蓄水池”,近年已在考核機(jī)制、內(nèi)部協(xié)同上多有探索;也有頭部券商表示,做大券商AUM是當(dāng)前主要課題。

              更進(jìn)一步來看,AUM的增長有賴于投資者資產(chǎn)配置能力的提升,但目前來看,投資者端的表現(xiàn)與大財(cái)富管理行業(yè)所期待的顯然仍有不小差距。

              據(jù)今年3月麥肯錫發(fā)布的《金融業(yè)白皮書:后疫情時(shí)代財(cái)富管理重啟增長》指出,當(dāng)前國內(nèi)投資者投資能力偏弱,金融資產(chǎn)配置以存款類為主。此外,個(gè)人投資者往往嘗試通過持有多只產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn),但實(shí)際上因?yàn)槿狈Y產(chǎn)配置能力,并未起到收益最大化作用。

              報(bào)告披露,目前我國個(gè)人投資者的基金產(chǎn)品分散程度普遍較高,超過57%的投資者持有5只以上基金,其中更有超過10%的投資者持有15只以上基金產(chǎn)品。但從投資品種來看,個(gè)人投資者尚未能合理配置產(chǎn)品組合,非貨基金持有人規(guī)模相比之下仍較低,據(jù)測算,僅有1.3億個(gè)人投資者實(shí)際配置非貨基金產(chǎn)品。

              事實(shí)上,低利率時(shí)代大財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇仍然掌握在投資者的手中。伴隨著投資者尋求更多投資渠道,中國居民家庭資產(chǎn)配置也在經(jīng)歷從實(shí)物資產(chǎn)更多轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的拐點(diǎn)。因此,投資者財(cái)富管理理念的日漸深入,將與大財(cái)富產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型相伴而行。

              行業(yè)認(rèn)為,財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對客戶的價(jià)值體現(xiàn)在三個(gè)方面,一是提高客戶的投資收益率;二是降低客戶的投資成本,包含顯性成本和隱性成本;三是改善客戶的投資體驗(yàn)和問題解決體驗(yàn)。

              前述基金公司認(rèn)為,一是需要充分了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資需求以及疑慮和關(guān)心點(diǎn),積累客戶需求研究素材,精進(jìn)對于客戶需求的理解;二是結(jié)合公司的優(yōu)勢和特點(diǎn)完善產(chǎn)品線,以匹配不同投資偏好及投資需求;三是通過投顧業(yè)務(wù),“一對一”深度與客戶溝通,在此基礎(chǔ)上提供有針對性的解決方案。

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