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【金融界名家專欄】本文作者：趙偉，國金證券首席經濟學家

報告要點

事件：

3月9日，統計局公布2月物價數據：CPI同比上漲1%，預期漲1.8%，前值漲2.1%；PPI同比下降1.4%，預期降1.3%，前值降0.8%。

點評：

CPI通脹上半年無虞，下半年不排除超預期的可能、潛在擾動來自服務業供需緊平衡下漲價等

剔除春節因素后，CPI的低預期，與豬價拖累食品項超季節性回落、服務業價格走弱等。2月，CPI同比漲幅回落1.1個百分點至1%、低于市場預期的1.8%，往年春節在1月的年份、次月CPI食品、CPI非食品環比分別回落幅度的均值為2.1和0.5個百分點；2023年2月CPI食品環比回落4.8個百分點、非食品環比回落幅度與往年相差無幾。細拆食品端，豬肉和鮮菜價格分別下降11.4%和4.4%、占CPI總降幅的一半以上；非食品中，旅游等服務分項拖累明顯、或緣于年初基數較高，也可能和部分服務業價格并未納入統計等有關。

年初兩月服務價格的波動，更多是場景約束減弱帶來的，未來還需關注需求修復推升供需矛盾下的漲價風險。伴隨防疫優化，場景約束逐漸“松綁”，居民線下活明顯增多。往后來看，居民收入邊際改善帶動消費回升、線下商務活動修復等，或進一步對服務業修復形成支撐。需求加快釋放下，部分供給收縮嚴重的領域漲價風險需要留意。例如，服務業供給在疫情期間出現了普遍收縮、尤其以住宿餐飲為典型代表，產能較疫前縮減4成以上，修復或較難一蹴而就；此外，疫情期間累積的成本端壓力向中下游傳導等，也或推升服務價格。

豬肉等前期拖累的變量，也或隨著需求回升而轉向，關注下半年通脹超預期的潛在可能。當前豬價震蕩偏弱，與生豬均重較高等有關，也受到疫病等因素影響。伴隨豬價下行，生豬養殖利潤依然處于虧損狀態；目前價格下，屠宰場做庫存、養殖戶二次育肥的動力減弱，疊加部分省市疫病等，或擾動下半年生豬供給。節奏上看，預計豬價將在一季度維持成本線以下；二季度為消費傳統淡季，隨著出欄量環比增長，二季度生豬價格或提升有限，養殖端處于虧損的時間可能拉長，從而利好長期豬價表現。綜合來看，中性情景下，CPI高點或在年底（詳情參見《低估的“通脹”風險》）。

常規跟蹤：CPI漲幅回落，食品、非食品均有拖累；PPI超預期回落、主因基數拖累等

CPI同比上漲，食品、非食品均有拖累。2月，CPI同比漲幅回落1.1個百分點至1%、低于市場預期的1.8%；環比由正轉負至-0.5%；核心CPI同比漲幅回落0.4個百分點至0.6%。分項中，食品環比轉負至-2%、原地與往年同期的2.8%，主因豬肉和鮮菜拖累；非食品環比-0.2%，交通通信、文教娛等分項回落明顯，與季節性因素等有關。

PPI超預期回落、主因基數拖累，與成本端漲價傳導放緩等也有關。2月，PPI同比降幅擴大0.6個百分點至-1.4%，環比走平。大類環比中，生產資料環比轉正至0.1%，采掘、加工環比降幅收窄，原材料環比轉正；生活資料環比降幅擴大0.1個百分點至-0.3%，食品環比延續回落至-0.5%，耐用消費品環比轉負至-0.2%。

分行業來看，原油、黑色等上游價格企穩，中下游行業漲價回落。行業環比中，石油開采、石油加工環比轉正至1.7%和0.6%；黑色礦采、有色礦采環比漲幅分別擴大0.5和1.6個百分點；中下游制造業環比多數為負，其中，非金屬礦物、食品制造等環比降幅擴大0.2個百分點以上。

風險提示：豬價大幅反彈，疫情反復。