美債收益率持續(xù)維持高位

繼8月17日盤中突破4.3%、升至15年來新高后，10年期美債收益率持續(xù)維持高位。據(jù)南財金融終端數(shù)據(jù)，8月21日該收益率收報4.34%，達(dá)到近期高點(diǎn)。

【資料圖】

近日美債收益率持續(xù)飆升，受哪些因素影響？展望后市，美債拋售風(fēng)暴還會持續(xù)嗎？美債會續(xù)創(chuàng)新高，還是轉(zhuǎn)為下行？來聽聽工銀國際副總裁、資深固收分析師李月的解讀。

三重因素推動美債收益率回升

李月：近期美債利率急升，10年期和2年期美債利率都基本上升至2007年以來的新高。7月中下旬以來，長端美債利率漲幅明顯更大，10年期美債利率上行了近60個基點(diǎn)，而同期2年期美債收益率只上行20余個基點(diǎn)，帶動兩者的倒掛回落至不足70個基點(diǎn)。我們認(rèn)為近期美債利率回升主要有以下三點(diǎn)：

一是美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，以及美聯(lián)儲鷹派表態(tài)，帶動市場預(yù)期高利率可能持續(xù)更長的時間。現(xiàn)時市場和美聯(lián)儲都不再預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)今年會出現(xiàn)輕度衰退，同時勞動力市場仍較為火熱，使得市場預(yù)期降低核心服務(wù)業(yè)通脹的難度可能比早前預(yù)期的大。7月份美聯(lián)儲會議紀(jì)要較預(yù)期更為鷹派，紀(jì)要顯示大多數(shù)決策者仍認(rèn)為通脹有重大上行風(fēng)險，可能需要進(jìn)一步加息，多數(shù)官員認(rèn)為即使降息也未必停止縮表。

二是惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)評級的影響。惠譽(yù)基于預(yù)計(jì)美國政府未來三年財政惡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷增長，以及早前兩黨關(guān)于債務(wù)上限的爭執(zhí)反映治理標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)惡化等理由，下調(diào)美國主權(quán)評級，以顯示美國信用風(fēng)險上升，也帶來美債融資成本的上升。

三是市場預(yù)期美債供給將增加。2020和2021年的疫情兩年，美國政府財政赤字率高達(dá)兩位數(shù)，雖然疫情后，美國政府開支有所下降，但預(yù)期2023-2025年三年美國赤字率仍將高達(dá)6%以上，遠(yuǎn)高于疫情前3%左右的赤字率。同時，在美聯(lián)儲快速加息遏制通脹背景下，美元利率大幅上行，美國政府利息開支壓力也隨之激增。未來需要到期續(xù)作的美債規(guī)模也較大，新債利率明顯高于舊債，將使得美國政府付息壓力進(jìn)一步增大，增大財政壓力，也將進(jìn)一步推升美債發(fā)行規(guī)模，帶動利率上行。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)美債收益率仍將處在高位

李月：展望后市，未來美債利率走勢仍將主要取決于美國經(jīng)濟(jì)和通脹情況，鑒于美國經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁，以及核心通脹韌性仍強(qiáng)，美債供給仍大等因素，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)美債利率仍將處在高位。本周，鮑威爾將參加杰克遜霍爾央行年會，并在周五發(fā)表講話，本次年會的主題是“世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化”，因此市場預(yù)期鮑威爾可能還會透露對長期利率的看法，這對10年期美債利率的走勢將有較大影響。

美債收益率飆升驚擾全球市場

美債收益率飆升，對大類資產(chǎn)的影響如何？美債收益率回歸常態(tài)，習(xí)慣低利率的美國經(jīng)濟(jì)能適應(yīng)嗎？甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉為我們帶來他的解讀。

新興市場風(fēng)險資產(chǎn)定價或受影響

鄭嘉偉：這次10年期美債收益率飆升，不僅突破了2022年10月的4.34%，甚至創(chuàng)下2007年以來逾15年新高，作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，美債收益率的大幅回升，不僅導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，也是近期新興市場權(quán)益資產(chǎn)調(diào)整的主要原因。美債收益率飆升，導(dǎo)致美元回流，全球流動性收緊，其溢出風(fēng)險可能進(jìn)一步向新興市場蔓延，影響新興市場風(fēng)險資產(chǎn)定價，此外，金價和原油價格走勢波動加大，短期呈現(xiàn)高位震蕩格局。當(dāng)然市場開始交易美債收益率維持中樞高位的時間，一旦美債收益率見頂信號確定，新興市場的風(fēng)險資產(chǎn)將迎來強(qiáng)勢反彈。

需關(guān)注高利率對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

鄭嘉偉：目前結(jié)合美國強(qiáng)勁的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)美債收益率仍將維持高位一段時間。未來高利率一方面影響美國私人消費(fèi)支出，同時高利率對美國房地產(chǎn)中長期增長也會形成抑制，從而沖擊商業(yè)地產(chǎn)以及住宅的投資熱情和居民購買意愿，此外，也在加大美國債務(wù)風(fēng)險和銀行錯配風(fēng)險，因此，需要關(guān)注高利率對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，一旦通脹得到抑制，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)美債收益率大概率將沖高回落。

對非美經(jīng)濟(jì)體影響幾何？

美國國債收益率快速回升，令非美國家國債利差優(yōu)勢進(jìn)一步收窄，這些國家會否遭遇新的資本流出壓力？人民幣匯率走勢又面臨怎樣的壓力？中國銀行研究院研究員李穎婷為我們帶來她的分析。

部分經(jīng)濟(jì)脆弱發(fā)展中國家面臨資本流出風(fēng)險

李穎婷：8月21日，美國10年期國債的實(shí)際收益率自2009年以來首次超過2%，較年內(nèi)的最低點(diǎn)上漲了將近1個百分點(diǎn)。美國短期國債收益率雖然同樣處于2008年以來高位，但從近期走勢看，美國3個月和1年期的國債收益率基本保持窄幅波動。本輪美國國債收益率上升是否會增加其他經(jīng)濟(jì)體的資本流出壓力，還需要考慮多方因素。

一方面，本輪美國國債收益率快速回升反映了美國自身的問題。6月，美國面臨債務(wù)上限問題，引發(fā)市場對美國債務(wù)違約風(fēng)險的擔(dān)憂；8月初，惠譽(yù)下調(diào)美國信用評級，進(jìn)一步削弱市場信心。在此背景下，市場拋售美債推升美國國債收益率。同時，美國財政部于8月2日公布的三季度再融資債券發(fā)行總額規(guī)模高達(dá)1030億美元，超過二季度的960億美元，預(yù)計(jì)將從供給端進(jìn)一步推高其國債收益率。由此可見，本輪的美國國債收益率上升主要是由市場因素驅(qū)動，目的是為了規(guī)避美國債務(wù)違約風(fēng)險，這大概率不會引發(fā)大量資金從其他經(jīng)濟(jì)體流入美國市場。

另一方面，美聯(lián)儲持續(xù)加息仍將進(jìn)一步收緊全球流動性，加大部分國家的資本流出壓力。目前，美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，但是美國通脹仍然離2%的目標(biāo)有一定距離。而且7月美國CPI同比上漲3.2%，較6月小幅上漲0.2個百分點(diǎn)，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期后移。這就意味著美國的高利率可能會維持較長時間，部分經(jīng)濟(jì)相對脆弱的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也將持續(xù)面臨資本流出與債務(wù)違約風(fēng)險。

對人民幣匯率影響有限

李穎婷：綜合之前的分析，本輪美國國債收益率上升對人民幣匯率的影響有限，人民幣兌美元貶值的壓力仍主要來源于美元指數(shù)走高、中美利差倒掛等因素。8月17日，人民銀行發(fā)布的《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，在下一階段中，人行將加大宏觀政策調(diào)控力度，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲，美元指數(shù)持續(xù)走高的動力將逐步減弱，加之中國經(jīng)濟(jì)長期向好，人民幣匯率將得到一定支撐。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）