中金公司最新研報指出，5月大概率可能是最后一次加息，除非發生意外供給沖擊導致通脹風險激增。一方面，五一期間繼續發酵的銀行風險表明緊貨幣對金融體系的壓力越發明顯，另一方面因此可能導致的緊信用效果也將逐步顯現，進而起到抑制增長和通脹的效果。對于市場更為期待的降息，我們認為仍有變數，如果當前的金融風險暫時平息下來，給定通脹接下來回落的路徑，過快的降息預期可能并不現實。短期銀行風險的再度暴露和債務上限風險臨近會從避險角度“倒逼”寬松預期，但我們認為只要不發生系統性風險，這樣一個“透支”的預期(當前市場預期9月降息，過去一度預期6月)在情況穩定后也會面臨再度回吐的風險。從這個意義上看，當前CME利率期貨預期和主要資產計入的9月之后連續降息的預期可能依然偏多。

以下是全文：

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中金：美聯儲或暫停加息，利率仍將維持高位

美聯儲宣布加息25個基點，符合我們此前預期，聯邦基金利率升至5%以上，為2006年來首次。貨幣政策聲明措辭調整，暗示下一次可能暫停加息，但最終的政策仍取決于數據，說明美聯儲對于結束加息也缺乏信心。我們認為美聯儲暫不需要再加息更多，而維持高利率卻是必要的，鑒于經濟數據尚有韌性，這或也是美聯儲在“抗通脹、穩增長、防風險”權衡下的最優選擇。鮑威爾對市場的降息預期做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，我們暫未從美聯儲身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內保持高位。

首先，美聯儲再次加息，顯示其認為美國經濟還可以承受更高的利率。

美聯儲在貨幣政策聲明中對經濟的表述有一定軟化，比如將“新增就業加速”修改為“新增就業保持韌性”，但仍保留了“失業率保持低位而通脹持續高企”的語句，說明其認為經濟還有韌性。對于3月以來的銀行業風波，貨幣政策聲明認為美國銀行業“健全而有韌性（sound and resilient）”，鮑威爾在記者會上也表示，近期出險的三家銀行都得到了較好的處置。綜合判斷，美聯儲認為還可以繼續在本次會議加息25個基點，而這一決定也得到了所有票委的一致支持。對于這次加息，我們也不應認為是“理所當然”的操作，因為加息本身就意味著美聯儲目前仍希望貨幣政策進一步收緊。

其次，貨幣政策聲明暗示下次或暫停加息，政策利率有望觸及“終點線”。

美聯儲在最新政策聲明中修改了有關貨幣政策路徑的表述，將“一些額外的政策收緊可能是適當的”改為“在確定在多大程度上的額外收緊可能是適當的，美聯儲需要綜合考慮貨幣政策的累積效應、滯后性、以及經濟金融的基本面”。我們認為這一變化給下次會議暫停加息打開了大門，正如鮑威爾在記者會上強調，此處措辭上的修改是具有重要意義的。本次加息后，美國聯邦基金利率區間已達到5.00%-5.25%，這也與上次3月FOMC會議公布的點陣圖中聯儲官員對2023年底聯邦基金利率預測中值5.1%相一致。

第三，最終的政策仍取決于數據，美聯儲對于就此結束加息也缺乏信心。

盡管美聯儲暗示可能暫停加息，但也沒有給出承諾，而是強調取決于數據（data dependent）。鮑威爾在記者會上強調，貨幣政策仍處于持續評估階段（ongoing assessment），未來還需要觀察更多數據[5]。我們認為這反映了兩個問題，一是美聯儲對于結束加息缺乏信心，如果聯儲認為不需要再加息了，那么鮑威爾可以釋放更明確的信號，但他并沒有這么做。我們猜測這是因為近期銀行業風波的影響還很不確定，所以聯儲想留有一定回旋余地。二是美聯儲不想給市場留下太多“鴿派”的印象。畢竟在貨幣政策聲明中聯儲已經給出了暫停加息的暗示，如果再進一步釋放出結束加息的信號，那么可能導致金融條件大幅寬松，通脹風險加劇。

第四，我們認為美聯儲暫不需要加息更多，而維持高利率卻是必要的，這也是美聯儲在“抗通脹、穩增長、防風險”權衡下的最優選擇。

近期發生的美國銀行業風波說明，美聯儲貨幣緊縮的影響已經顯現，考慮到貨幣政策的滯后性，且銀行緊信用可以在一定程度上替代緊貨幣，美聯儲或不需要再進一步加息了。但另一方面，由于美國勞動力市場展現出較強韌性，通脹仍然較高且有粘性，加上銀行緊信用的程度有多大還不明確，美聯儲也有必要保持高利率，以保證物價穩定的承諾能夠兌現。對市場的降息預期，鮑威爾做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，去年以來市場一直認為美國通脹會快速下降，但事實也并非如此。總而言之，我們暫未從美聯儲身上看到貨幣寬松的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內保持高位。

圖表1：美聯儲政策聲明對比 （5月 vs 3月）

（文章來源：第一財經）