樂(lè)居財(cái)經(jīng)李禮8月30日，開(kāi)源證券發(fā)布天地源（600665.SH）研報(bào)。

背靠國(guó)資深耕西安，業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

天地源發(fā)布2023年中期報(bào)告，公司上半年?duì)I收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，銷售數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，投資保持強(qiáng)度，未售和已售未結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，西安深耕優(yōu)勢(shì)助力盈利能力提升，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)不斷釋放。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.25、6.49和7.61億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.61、0.75、0.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.4、6.0、5.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(資料圖片)

業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率承壓

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.39億元，同比增長(zhǎng)56.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元同比增長(zhǎng)219.91%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-5.61億元，基本每股收益0.0326元。公司收入同比高增主要由于項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)面積同比大幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比高增主要由于2022年同期少數(shù)股東損益大額增加，同比基數(shù)較低，土地款支出增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率和凈利率分別為11.42%和0.84%（2022全年分別為24.79%和6.64%），結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率承壓。

銷售數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，持續(xù)深耕西安大本營(yíng)

公司上半年實(shí)現(xiàn)合同銷售面積33.28萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)6.39%，銷售面積權(quán)益比為75.8%；實(shí)現(xiàn)合同銷售金額59.80億元，同比增長(zhǎng)2.15%，銷售金額權(quán)益比為83.3%。公司上半年新獲取西安市高新區(qū)宅地，計(jì)容建面22.26萬(wàn)方，持續(xù)深耕西安大本營(yíng)。公司上半年新開(kāi)工面積36.13萬(wàn)平方米，新開(kāi)工權(quán)益比達(dá)100%，竣工面積10.51萬(wàn)平方米。

負(fù)債持續(xù)壓降，融資成本相對(duì)較高

公司2022年有息負(fù)債總額為129.1億元，同比降低13%；2023H1資產(chǎn)負(fù)債率87.64%，較2022年末提升0.36個(gè)百分點(diǎn)。公司于2023年1月公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，募資總額不超過(guò)12.5億元，用于兩個(gè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及償還借款，已于5月獲國(guó)資委批復(fù)，若成功發(fā)行將有效優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善公司財(cái)務(wù)狀況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策放松不及預(yù)期、西安銷售回暖不及預(yù)期、公司融資風(fēng)險(xiǎn)。

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