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8月到現(xiàn)在，銅金屬的價格走勢有些搖擺，給市場釋放了焦慮。拉長到大周期來看，銅價探底后經(jīng)歷了第一段較長的上漲趨勢，如今銅價走勢趨于震蕩，其實市場也在靜待基本面上給出明確的向上信號。

【資料圖】

(圖：國際銅主力期貨日K走勢)

(圖：國際銅主力期貨周K走勢)

筆者整理信息后發(fā)現(xiàn)，下半年基本面整體偏向積極。

按照此前預期，美元偏強會給Q3銅價帶去下行壓力，而事實卻不完全如此。銅價雖有承壓，但仍維持在震蕩區(qū)間，抗跌能力是足夠的。美聯(lián)儲7月會議紀要偏鷹，到了Q4，市場可能會重新找回停止加息這一預期，推動銅價提高。

同時，工業(yè)金屬傳統(tǒng)的消費淡季會在短期結(jié)束，進入“金九銀十”。這主要是因為產(chǎn)業(yè)鏈下游承擔著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新能源等相關(guān)消費即將開啟旺季，那么銅會更為受益。

海外投行也站出來唱多銅價。據(jù)外媒消息，高盛7月25日發(fā)布研報，將倫銅未來三個月和六個月的目標價分別上調(diào)至9250美元/噸、9500美元/噸。這表明銅價在今年內(nèi)有繼續(xù)上行的潛力。

對于投資者來說，選擇關(guān)聯(lián)行業(yè)、企業(yè)，當下或許是一個不錯的交易窗口。比如銅、鈷，還有上游銅鈷供應(yīng)商們，比如日前公布了中期業(yè)績的金川國際(02362.HK)。

現(xiàn)金儲備規(guī)模環(huán)比增長，外部壓力抑制等待消除

先來看看這家銅鈷供應(yīng)商，金川國際。

公告顯示，2023年上半年，金川國際錄得收入3.27億美元，毛利為2838.9萬美元。經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進的同時，集團有銀行結(jié)余及現(xiàn)金(包括銀行定存)1.29億美元，而去年下半年為8970萬美元，集團儲備了更充沛的資金抵御宏觀環(huán)境的影響。

凈利潤方面，金川國際2023年上半年對比去年上半年有所波動，從盈利轉(zhuǎn)為小幅虧損，錄得-1003.8萬美元。

按照官方說法，主要由于銅及鈷的商品價格持續(xù)下跌、鈷產(chǎn)品銷售延遲、鈷存貨的減值虧損、剛果法郎貶值導致的匯兌虧損以及生產(chǎn)成本上漲。

上半年銅鈷金屬價格下降導致凈利潤下降，可以說是行業(yè)共同遇到的難題。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，倫敦金屬交易所銅平均基準價為每噸8704美元，較2022年上半年的平均基準價每噸9756美元下跌11%；金屬導報鈷平均基準價為每磅15.4美元，較2022年上半年的平均基準價每磅36.7美元下降58%，處于低位。

寒銳鈷業(yè)在不久前披露半年度報告，歸母凈利潤6595.08萬元，同比下降78.39%，而主要原因正是鈷金屬的價格下降；騰遠鈷業(yè)此前披露投資者關(guān)系活動記錄，指出鈷價現(xiàn)在已接近礦山成本價，此外也提到預計大幅下跌的可能性不大。

對于金川國際，通過財報可以發(fā)現(xiàn)，集團的應(yīng)對舉措是采取減慢出售的銷售策略減慢并且累積更多鈷存貨，等待鈷價回升才出售。

今年上半年，礦業(yè)務(wù)生產(chǎn)鈷1364噸，產(chǎn)量較2022年上半年下降48%，同時出售鈷僅為172噸。這意味著，若鈷價回升銷售恢復，這部分鈷存貨的收入將會在之后體現(xiàn)。

所以經(jīng)過本期業(yè)績，金川國際一旦告別外部壓力，業(yè)績利空基本落地，潛力則有望被市場進一步放大和挖掘，繼而展示出真實的價值。

實際上，金川國際一直有優(yōu)質(zhì)的銅鈷資源優(yōu)勢，這是這條賽道上最為稀缺的。公司背靠全球領(lǐng)先的銅鈷礦企金川集團，是其旗下唯一的海外上市平臺，也是港股市場極少見的成熟銅鈷礦企。

公司在非洲坐擁五大銅鈷金屬資源礦山。比如Kinsensa礦場是全球全球最高品位的銅礦床之一，今年上半年銅產(chǎn)量約為15843噸，比去年同時期的約13235噸提高20%。

(圖：金川國際礦產(chǎn)資源介紹，來源海通國際)

值得注意的是，Musonoi礦場運營有望在短期內(nèi)實現(xiàn)，該礦預期在2023年末就開始單機試車。

據(jù)了解，該礦產(chǎn)銅資源量為108.5萬噸，銅儲量為60.6萬噸；鈷資源量為36.3萬噸，鈷儲量為17.4萬噸，品位高達0.9%。根據(jù)可行性研究，該礦場服務(wù)壽命約19年，粗略按照正常開采能力計算，平均年開采銅達到3.19萬噸(60.6萬噸/19年)。

對比之下，已投入營運的Ruashi和Kinsenda礦在銅儲量上分別為29.9萬噸和22.1萬噸。這意味著，在Musonoi礦場完全投入運營后將大幅提高公司的銅鈷產(chǎn)量，并拔高集團在全球銅鈷供應(yīng)商中的市場地位。

此外，公司還有Lubembe項目穩(wěn)步推進，2021年底已經(jīng)將大部分礦產(chǎn)資源量從推斷級別提高到控制級別，現(xiàn)進入可研階段。

(圖：Lubembe礦產(chǎn)資源量，來源海通國際)

總的來說，對于金川國際，可以明確兩個點：

一是，公司內(nèi)部運營在主動應(yīng)對外部壓力，同時緊鑼密鼓地進行產(chǎn)能產(chǎn)量布局，公司優(yōu)質(zhì)性依然存在；二是，若外來外部壓力影響消除，銅鈷價格告別低位，銅鈷及相關(guān)公司的表現(xiàn)都將得以優(yōu)化。

那么長期來看，銅鈷的價格表現(xiàn)會如何？

銅金屬：庫存處于低位，長期供需缺口將支撐銅價

眾所周知，銅作為工業(yè)金屬，價格由“金融屬性”和“商品屬性”共同決定?！敖鹑趯傩浴北澈蟀缆?lián)儲加息預期、經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)弱等多個影響要素，這也是近期銅金屬價格下跌的原因所在。

不過，市場重新找回停止加息這一預期可能很快到來。根據(jù)CME的FedWatch預測，美聯(lián)儲明年或?qū)咏迪ⅲ涝呷醯牧鲃有詫捤森h(huán)境指日可待；日前，高盛團隊預計，美聯(lián)儲將在明年第二季度開始降息，并從那時起按季度逐步下調(diào)利率。

(圖：美聯(lián)儲利率和銅價走勢)

當“金融屬性”負面影響被削弱，長期來說，銅金屬未來肯定還是會回歸到供需關(guān)系上面。

在需求端，盡管銅的穩(wěn)定需求依然來自于傳統(tǒng)行業(yè)，但眾所周知，現(xiàn)在新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣是銅消費增長的主要拉動力。國內(nèi)正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，電力、新能源等發(fā)展都會進一步拉高銅的遠期需求。

結(jié)合目前銅的庫存和新礦布局，銅供應(yīng)長期可能無法應(yīng)對遠期需求，會導致銅金屬形成“供需缺口”。這意味著，未來具備充足且優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的銅供應(yīng)商將會成為下游客戶迫切想要爭奪的“資源”。

事實的確如此，目前全球銅顯性庫存仍在低位去化。

根據(jù)8月18日后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球銅庫存21.26萬噸，環(huán)比增加1.09萬噸，同比減少7.58萬噸，銅的顯性庫存繼續(xù)去化?；乜?018年到現(xiàn)在，從下圖中的趨勢能夠看出，銅庫存整體上都呈現(xiàn)出下降趨勢。

(圖：全球陰極銅庫存同比，來源華福證券)

(圖：LME+COMEX+SHFE銅庫存，單位萬噸，來源海通國際)

與此同時，在本就低庫存的基礎(chǔ)上，行業(yè)整體還出現(xiàn)“新礦投產(chǎn)不足，老礦減產(chǎn)加速”的情況，后續(xù)銅金屬的供應(yīng)無疑會受到抑制。

根據(jù)標普數(shù)據(jù)，2010-2019 年全球僅發(fā)現(xiàn)大型銅礦16處，合計8120萬噸，資源儲量，占比不到過去30年的十分之一，而這幾年的銅礦勘探支出并沒有明顯下滑，噸資源發(fā)現(xiàn)成本相比此前20年有較大提升。

(圖：全球銅礦的儲量品味和可采年限下滑)

目前主要生產(chǎn)國家里，智利出現(xiàn)礦石品位下滑和稅收政策調(diào)整等不確定性風險，今年創(chuàng)下從2017年以來的最低月度產(chǎn)量；秘魯經(jīng)過三年漫長的產(chǎn)能恢復期，新礦山投產(chǎn)以及部分老礦山社區(qū)問題才剛剛開始緩解。這些都會使得銅礦未來的實際供應(yīng)達不到預期。

不少機構(gòu)也給出了類似的看法，Rystad Energy的分析師預計到2040年，供應(yīng)缺將擴大至1400萬噸，即使是“最好的情況"缺口也將大于500萬噸。

這樣來看，金川國際在長期“供需缺口”之下將會受益。

一方面是來自于產(chǎn)量。有機構(gòu)結(jié)合Bloomberg數(shù)據(jù)做出預測，礦產(chǎn)銅新增產(chǎn)能將加速下滑，預計2023-2025年礦產(chǎn)銅新增產(chǎn)能為78.3/49.3/28.7萬噸。單獨拿金川國際即將開始運營的Musonoi礦場，按照平均年開采銅3.19萬噸計算，金川國際將在2025年貢獻超過11%的全球產(chǎn)能。

另一方面是來自于價格。在長期低庫存下，庫存作為供需緩沖墊的作用會大幅減弱，這意味著后續(xù)一旦供需進一步邊際向好，價格彈性將會明顯變大。在長期“供需缺口”之下，銅價或迎來它的上行周期。

對于金川國際來說，作為優(yōu)質(zhì)品位銅供應(yīng)商，長期有望受到銅金屬“量價齊升”邏輯的積極影響，收獲確定性的長期潛力。

鈷金屬：終端需求持續(xù)拉動，長期將告別價格低位

長期來看，鈷金屬有望告別如今的價格低位，原因在于終端在未來對鈷金屬有著確定性的需求。

鈷產(chǎn)業(yè)上游包括鈷礦開采，含鈷廢料二次回收等環(huán)節(jié)，中游為鈷產(chǎn)品，中游按分類具有不同的下游應(yīng)用。而電池下游應(yīng)用又可以進一步劃分為3C產(chǎn)品(計算機，通信和消費電子)電池、電動車動力電池和鋰電池儲能設(shè)等三大類。

展開終端需求來看，3C電子消費會被再次拉動。消費電子市場整體即將探底，其中折疊屏手機成為了創(chuàng)造增量的細分品類。據(jù)IDC報告顯示，今年二季度，中國折疊屏手機市場出貨量約126萬臺，同比增長173.0%。

除了折疊屏手機，還有一大潛在需求在頭戴設(shè)備。蘋果Vision Pro預計將在明年年初上市，將會開啟頭戴設(shè)備的創(chuàng)新周期，吸引更多廠商參與，擴容整個頭戴設(shè)備市場。此外，Vision Pro的續(xù)航僅有兩個小時，在頭戴設(shè)備迭代過程中，適配的電池也將隨之更新，體積變小續(xù)航提升會源源不斷刺激原材料需求。

當然，鈷金屬下游最大的終端消費領(lǐng)域還是在動力電池。

目前下游車企偏向磷酸鐵鋰電池導致三元電池需求暫時承壓，但是以4680為代表的大圓柱電池產(chǎn)能正在不斷爬坡。后者能量密度更高、成本更低，長期來看是車企新階段的方向選擇。

特斯拉二季度財報顯示，特斯拉得州超級工廠的4680大圓柱鋰離子電池產(chǎn)量環(huán)比提高了80%。此前有網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計，特斯拉Cybertruck的預定量已經(jīng)達到194萬，而特斯拉現(xiàn)有生產(chǎn)出的4680電池全部產(chǎn)量，只能夠為1.15萬輛電動汽車提供動力。隨著產(chǎn)能爬坡，背后還有龐大的電池及電池原材料需求等待釋放。

長期來看，鈷金屬能夠從動力電池的創(chuàng)新迭代中持續(xù)受益。在產(chǎn)業(yè)鏈中游，以寧德時代、蜂巢能源為代表的電池廠商不斷推動電池技術(shù)迭代，同時電池品質(zhì)在不斷提高，對上游原材料的品質(zhì)自然也水漲船高，需要穩(wěn)定高質(zhì)量的鈷供應(yīng)。

所以，如此確定性的長期需求，會帶來對上游企業(yè)及核心的中下游產(chǎn)業(yè)鏈參與者的重新評估。

無論是3C電子消費重新被拉動，還是新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)足夠強的成長性，都會傳導到鈷金屬，其需求將得到集中釋放。

目前，國內(nèi)銅鈷供應(yīng)商的產(chǎn)能產(chǎn)量布局都在穩(wěn)步推進。

上個月，洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告，已經(jīng)和剛果(金)國家礦業(yè)總公司就TFM權(quán)益金問題簽署和解協(xié)議。隨著《和解協(xié)議》的順利推進，TFM銅鈷礦產(chǎn)能將得到釋放。按照預計，達產(chǎn)后預計新增銅年均產(chǎn)量約20萬噸，新增鈷年均產(chǎn)量約1.7萬噸。

金川國際的Musonoi礦場也將帶來新的鈷產(chǎn)能。根據(jù)公司管理層介紹，Musonoi項目投產(chǎn)后，預計公司鈷年產(chǎn)量將從3000-4000噸大幅升至1.2-1.3萬噸。屆時，金川國際將憑借更高的鈷產(chǎn)量迎接新能源汽車市場的發(fā)展。

所以回頭來看，銅鈷金屬盡管短期承壓，但必須明確的是，其長期潛力并未改變。對于包括金川國際在內(nèi)的銅鈷供應(yīng)商，他們對趨勢有著清晰的判斷：繼續(xù)投資開發(fā)銅礦，從現(xiàn)在這個時點就提前的大規(guī)模、加快戰(zhàn)略布局，這也符合一個實現(xiàn)高成長性的銅鈷礦供應(yīng)商，會把握的重大機會之一。

金川國際走在正確的道路上，值得市場期待。

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