【資料圖】

文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項

以美元計價， 12 月出口同比 -9.9% ，預期 -10.4% ，前值 -8.9% ； 12 月進口同比 -7.5% ，預期 -8.6% ，前值為 -10.6% 。以人民幣計價， 12 月出口同比 -0.5% ，前值 +0.9% ； 12 月進口同比 +2.2% ，前值 -1.1% 。 2022 年我國進出口貿易再創歷史新高，出口額 3.59 萬億美元，同比 +7.1% ；進口額 2.72 萬億美元，同比 +1.1% ；貿易順差 8769.02 億美元，同比去年 +2064.9 億美元。

主要觀點

1、年末汽車出口逆勢偏強，短期仍有較強韌性

年末汽車對我國出口同比增速的拉動率仍為正。隨著10月起出口增速的轉負，我國主要商品類別對出口同比增速的拉動率也開始轉負，截至11月以HS分類口徑機電產品、勞動密集型產品、賤金屬制品對出口整體同比增速的拉動率分為錄得-6%、-2.7%、-0.7%。不過年末汽車出口則逆勢偏強，截至11月以HS分類口徑的“車輛、航空器、船舶及運輸設備”對出口整體同比增速的拉動率仍達到0.7%，為除食品與礦產品外唯一正向拉動的商品類別。統計快報中“汽車”與“汽車零配件”二者12月對出口整體同比增速的拉動率也達到0.8%。

汽車出口仍偏強或與海外汽車產業鏈仍在補庫存周期有關，由于補庫尚未結束汽車出口短期仍有較強韌性。2020-2021年美國汽車零售商庫存去化幅度大于零售商整體（2020-2021年機動車及部件零售商庫存同比增速連續2年在-15%~-20%，而零售商整體庫存同比增速則在-5%左右）。2022年9月以來，剔除機動車及部件的零售商庫存月環比增速已轉負，而機動車及部件仍在補庫；且從庫存的絕對水平來看，目前機動車及部件零售庫存在1970億美元左右，仍遠低于2019年末2380億美元的庫存水平，仍有一定補庫空間，這或將帶來海外汽車補庫與進口需求仍強，我國汽車出口或在出口下行中繼續保持韌性。

2、四視角全觀2022年出口

區域視角：新興經濟體為出口主力，發達經濟體則偏弱。2022Q1-Q3，發達經濟體對出口的拉動率與2021年基本持平，9月起對出口的拉動轉負。而新興經濟體由于復工程度進一步提高，對出口同比增速的平均拉動率由2021年的5%提升至6%左右，且在9月后成為我國出口主要的正向貢獻因素。

商品視角：2022下半年商品出口增速普遍由正轉負，汽車出口保持韌性，電子、其他機電產品與勞動密集型產品領跌。

份額視角：2022上半年出口韌性源自外需強勢，下半年外需與份額雙跌帶動出口大幅下滑。8-11月，全球出口額增長平均每月對我國出口同比增速的拉動率降至+5%（上半年+13%），我國出口份額的拉動則降至-4%（上半年-0.1%）。

量價視角：在全球高通脹背景下，價格始終是出口增速的支撐，1-11月出口價格對出口額同比增速的拉動率平均為13%；出口數量的拉動率平均為-0.3%。

3、進出口分項數據

出口區域結構：12月我國僅對東盟、俄羅斯、南非等少數經濟體出口正增長，其中東盟對我國出口起到了重要的正向拉動作用，對整體出口的同比拉動率分別錄得+1.1%。而12月對美國、歐盟等發達經濟體出口均繼續偏弱。

出口商品結構：12月我國出口汽車與汽車零配件對整體出口的同比拉動率錄得+0.8%，是主要出口商品中正向拉動最強的類別。而電子產品與其他機電產品對出口拖累仍為最大，對整體出口的同比拉動率分別錄得-5.5%、-2.2%。

進口區域結構：12月自歐盟、日本等地區進口略有改善，不過對所有主要經濟體的進口增速均為負。

進口商品結構：12月農產品(行情000061,診股)進口數量均回正，價格增速仍偏高，帶來進口額增速顯著改善，電子、機電類產品進口仍偏弱，對整體進口同比增速的拉動率分別錄得-5.2%、-2.6%。

風險提示：外需回落幅度超預期，我國出口份額回落幅度超預期

報告目錄

報告正文

一

年末汽車出口逆勢偏強，短期仍有較強韌性

年末汽車對我國出口同比增速的拉動率仍為正。隨著10月起出口增速的轉負，我國主要商品類別對出口同比增速的拉動率也開始轉負，截至11月以HS分類口徑機電產品、勞動密集型產品、賤金屬制品對出口整體同比增速的拉動率分為錄得-6%、-2.7%、-0.7%。不過年末汽車出口則逆勢偏強，截至11月以HS分類口徑的“車輛、航空器、船舶及運輸設備”對出口整體同比增速的拉動率仍達到0.7%，為除食品與礦產品外唯一正向拉動的商品類別。統計快報中“汽車（包括底盤）”與“汽車零配件”二者12月對出口整體同比增速的拉動率也達到0.8%。

汽車出口仍偏強或與海外汽車產業鏈仍在補庫存周期有關，由于補庫尚未結束汽車出口短期仍有較強韌性。2020-2021年美國汽車零售商庫存去化幅度大于零售商整體（2020-2021年機動車及部件零售商庫存同比增速連續2年在-15%~-20%，而零售商整體庫存同比增速則在-5%左右）。2022年9月以來，剔除機動車及部件的零售商庫存月環比增速已轉負，而機動車及部件仍在補庫。且從庫存的絕對水平來看，目前機動車及部件零售庫存在1970億美元左右，仍遠低于2019年末2380億美元的庫存水平，這或將帶來海外汽車的補庫與進口需求仍強，我國汽車出口或在出口下行期中繼續保持韌性。

二

四視角全觀2022年出口

回顧我國2022全年出口形勢，一個明顯特征是上下半年形勢的分化：2022年1-7月，我國出口金額增速整體維持在10%以上區間運行，累計同比+15%；8-12月，在高基數疊加弱外需影響下，出口增速大幅下滑，累計同比-2%。2022年出口增速前高后低情形下，全年出口金額+7%。分四視角具體來看：

（一）區域視角：新興經濟體為出口主力，發達經濟體則偏弱

2022Q1-Q3，發達經濟體對出口的拉動率與2021年基本持平，單月對出口同比增速的拉動率平均在10%左右，但9月起在發達經濟體需求回落+高基數的共同影響下，發達經濟體對出口的拉動率轉負。而新興經濟體復工程度進一步提高，東盟部分經濟體的出口份額已相較疫情前（2019年）穩定提升了約1個百分點，因此2022年新興經濟體對我國出口的拉動率相比2021年進一步走強，單月對出口同比增速的平均拉動率由2021年的5%提升至6%左右，且在9月后成為我國出口主要的正向貢獻因素。

（二）商品視角：增速普遍轉負，優勢產品領跌

全年來看，2022年僅汽車、農產品、其他商品出口實現增長，三類商品出口分別增長26%、3%、1%；其余商品出口金額下跌的商品中，電子產品、賤金屬制品、地產后周期產品跌幅領先，出口金額分別下跌27%、19%、15%。

2022下半年商品出口增速普遍由正轉負，汽車出口保持韌性，電子、其他機電產品與勞動密集型產品領跌。去年1-7月，僅地產后周期產品出口增速始終負增，其余商品中其他機電產品、勞動密集型產品出口增速領先，對整體出口的同比拉動率平均分別為4%、3%。去年8月以來，多數商品出口增速轉負，尤其是四季度，前期領漲的電子、其他機電產品、勞動密集型產品出口大幅下滑，對整體出口的平均同比拉動率分別為-4%、-1%、-2%；與之相對，汽車出口保持韌性，始終維持正增，8-12月對整體出口的同比拉動率平均為1%。

（三）份額視角：外需走弱+份額回落

2022上半年出口韌性源自外需強勢，下半年外需與份額雙跌帶動出口大幅下滑。2022上半年外需強勢，2022年1-7月，全球出口額累計同比+13%（2021年同期+7%），平均每月對我國出口同比增速的拉動率為+13%，支撐我國出口韌性；而出口份額對出口增速的拉動波動則較大，1-7月平均為-0.1%。2022年8月以來，外需與份額雙雙回落，帶動我國出口同比加速下滑，8-11月，全球出口額增長平均每月對我國出口同比增速的拉動率降至+5%，我國出口份額的拉動則降至-4%，分別較1-7月回落了8、3.9個百分點。

（四）量價視角：價格韌性+數量回落

2022年在全球高通脹背景下，價格始終是出口增速的支撐，但8月以來出口數量的快速回落逐步將出口增速拖入負區間。2022年1-11月，出口價格對出口額同比增速的拉動率平均為13%；出口數量的拉動率平均為-0.3%，其中1-7月平均拉動2.6%，8-11月平均拉動-5.3%。今年在全球通脹見頂回落大趨勢下，出口價格對出口增速的支撐料減弱，出口增速將面臨量價雙重壓力。

三

進出口分項數據

（一）出口：12月出口增速繼續放緩

1、出口走勢

12月出口增速繼續放緩。以美元計價，12月出口同比-9.9%，預期-10.4%，前值-8.9%；以人民幣計價，12月出口同比-0.5%，前值+0.7%。

2、出口區域

12月我國對美國、東盟出口增速略有回升。12月我國僅對東盟、俄羅斯、南非等少數經濟體出口正增長，對整體出口的同比拉動率分別錄得+1.1%、+0.2%、+0.1%，其中東盟對我國出口起到了重要的正向拉動作用。而12月我國對美國、歐盟等發達經濟體出口均繼續偏弱，對整體出口的同比拉動率分別錄得-3.2%、-3.2%，可解釋12月出口增速的65%。

3、出口商品

12月汽車出口仍偏強，我國出口汽車與汽車零配件對整體出口的同比拉動率錄得+0.8%，較前值回落0.4個百分點，但仍是主要出口商品中正向拉動最強的類別。

電子產品與其他機電產品對出口拖累最大，12月我國出口電子產品與其他機電產品對整體出口的同比拉動率分別錄得-5.5%、-2.2%，較前值回升0.2、回落0.8個百分點。 具體商品類別來看，電子產品中 ,12月出口手機、集成電路、自動數據處理設備及其零部件對整體出口的同比拉動率分別錄得-1.6%、-0.8%、-2.9%，較前值回升0.1、0.7、回落0.7個百分點。

12月勞動密集型產品出口繼續處于低位，對整體出口的同比拉動率錄得-1.5%，較前值回升0.1個百分點。具體商品類別來看，塑料制品、箱包、紡織紗線、服裝、鞋靴、玩具對整體出口的同比拉動率分別錄得-0.1%、0.1%、-1.0%、-0.5%、0.0%、-0.1%，較前值變動+0.03、+0.02、-0.4、+0.2、-0.02、+0.2個百分點。

（二）進口：進口增速持續低迷

1、進口走勢

12月進口增速持續低迷，弱于歷史均值。以美元計價，12 月進口同比-7.5%，預期-8.6%，前值為-10.6%；以人民幣計價，12月進口同比+2.2%，前值-1.1%。

2、進口區域

12月自歐盟、日本等地區進口略有改善，不過對所有主要經濟體的進口增速均為負。12月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區進口同比拉動率分別為-0.5%、-1.5%、-1.2%、-2.2%、-1.2%、-0.9%， 前值分別為-0.5%、-1.8%、-1.8%、-2.1%、-0.6%、-3.8%。

3、進口商品

12月農產品、大宗商品、電子、機電類產品進口對整體進口同比增速的拉動率分別錄得+0.9%、+0.6%、-5.2%、-2.6%，較前值變動+0.2、-0.1、+0.6%、+0.5%個百分點。其他未在統計快報中披露的商品進口回落幅度略有收窄，對整體進口同比增速的拉動率為-1.2%，較前值回升1.9個百分點。

具體商品來看，電子類產品中，集成電路進口略有改善但仍偏弱，對進口同比增速的拉動率較上月回升0.6個百分點至-4%，自動數據處理設備進口則大致持平，對進口同比增速的拉動率較上月回落0.1個百分點至-1%。機電產品中，12月汽車和汽車底盤、飛機進口有所回升，對進口同比增速的拉動率較上月回升0.2、0.3個百分點 至-0.3%、+0.4%。

大宗商品方面，12月鐵礦砂及其精礦進口大幅提升，原油進口大幅回落。12月鐵礦砂、原油、煤及褐煤進口數量同比增速分別錄得+6%、+4%、-0.1%（前值-6%、+12%、-8%），進口價格同比增速分別錄得-10%、+11%、-21%（前值-18%、+15%、-20%），進口額同比增速分別錄得-5%、+15%、-21%（前值-22%、+28%、-26%）。

農產品方面，12月農產品進口數量均回正，價格增速仍偏高，帶來進口額增速顯著改善。糧食、大豆進口量同比增速分別錄得+1%、+19%（前值-17%、-14%），進口價格同比增速分別錄得+18%、+10%（前值+17%、+13%），進口額同比增速分別錄得+19%、+31%（前值-3%、-3%）。

（三）貿易差額：12月貿易順差環比小幅回升

12月貿易順差環比小幅回升。以美元計價的貿易順差為780.1億美元，前值692.5億美元。以人民幣計價的貿易順差為5501.1億元，前值4943.3億元。

具體內容詳見華創證券研究所1月14 日 發布的報 告《【華創宏觀】年末汽車出口逆勢偏強，短期或仍有較強韌性——12月進出口數據點評》 。