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(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

事件：12月人民幣貸款新增1.40萬億元，前值1.21萬億元，預(yù)期1.24萬億元；社融新增1.31萬億元，前值1.99萬億元，預(yù)期1.61萬億元，存量同比增速9.6%，前值10.0%；M2增速11.8%，前值12.4%，預(yù)期12.0%；M1增速3.7%，前值4.6%，預(yù)期4.4%。

核心觀點(diǎn)：12月社融增速首次跌破10%，增量顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，政府和企業(yè)債券收縮是主要拖累因素。企業(yè)端，一方面，流動(dòng)性因素導(dǎo)致的債市波動(dòng)，仍在拖累企業(yè)債券融資；另一方面，政策性金融持續(xù)發(fā)力，疊加政策加碼支持房企合理融資需求，企業(yè)中長期貸款持續(xù)景氣。居民端，疫情擴(kuò)散壓抑消費(fèi)和購房意愿低迷，依然是拖累居民部門融資需求的主因。信用擴(kuò)張強(qiáng)度和持續(xù)性的確認(rèn)，仍有待于房地產(chǎn)鏈條融資和疫情的進(jìn)一步企穩(wěn)。

展望2023年，隨著國內(nèi)疫情達(dá)峰后趨穩(wěn)，居民消費(fèi)和購房意愿有望逐漸企穩(wěn)。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)穩(wěn)增長的訴求明顯增強(qiáng)，金融政策有望繼續(xù)加碼支持房企合理融資需求，基建和制造業(yè)配套貸款也將維持高位，社融增速有望達(dá)到10.2%，節(jié)奏上前低后高。一季度來看，疫情達(dá)峰沖擊下，1月信貸開門紅可能弱于往年，同時(shí)，這也將減少對(duì)儲(chǔ)備項(xiàng)目的消耗，增強(qiáng)3月季末信貸沖量的高度，一季度總體新增社融有望顯著同比多增，助推社融增速企穩(wěn)。

總量：疫情達(dá)峰拖累下，社融增速再度下探。12月社融增速首度跌破10.0%，增量顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，同比收縮1.06萬億元。從融資方式來看，政府債券凈融資同比少增8893億元，企業(yè)債券凈融資同比少增4876億元，是12月新增社融同比收縮的主要推動(dòng)因素。從融資主體來看，政府和居民部門凈融資分別同比少增8893億元和1963億元，是12月新增社融的主要拖累項(xiàng)。

結(jié)構(gòu)：企業(yè)中長期新增貸款持續(xù)放量，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。政策持續(xù)發(fā)力支持下，企業(yè)中長期新增貸款表現(xiàn)持續(xù)亮眼，12月企業(yè)中長期新增貸款已占新增貸款總額64.48%（6MMA）。12月非金融企業(yè)部門新增信貸1.46萬億元，同比多增4451億元，其中，企業(yè)中長期貸款同比多增8717億元，明顯高于往年季節(jié)性水平。歸因來看，企業(yè)中長期信貸的主要驅(qū)動(dòng)，依然來自于基建和制造業(yè)投資帶動(dòng)的相關(guān)融資需求，以及金融政策加碼支持下房地產(chǎn)行業(yè)的貸款回暖。

展望：基礎(chǔ)貨幣投放力度漸趨緩和，M2增速有望回落至9.0%左右，資金利率中樞向政策利率溫和回歸。國內(nèi)基本面決定了宏觀政策的核心訴求依然在于穩(wěn)增長，但考慮到疫情達(dá)峰后對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有望減弱，貨幣政策的發(fā)力強(qiáng)度可能會(huì)有所減弱。同時(shí)，2022年在財(cái)政發(fā)力的過程中，消耗了大量往年財(cái)政結(jié)余資金和國有企業(yè)結(jié)存利潤，推動(dòng)了財(cái)政存款向私人部門存款的轉(zhuǎn)移，2023年財(cái)政存款向私人部門的轉(zhuǎn)移力度將會(huì)明顯走弱。

社融增速有望達(dá)到10.2%，節(jié)奏上前高后低。綜合考慮宏觀杠桿率對(duì)非金融部門融資總量的限制，非金融企業(yè)、居民和政府部門的新增融資情況，以及貨幣、財(cái)政政策的發(fā)力節(jié)奏。預(yù)計(jì)2023年社融增量約35.08萬億元，存量增速約10.2%；節(jié)奏上，企業(yè)和居民融資節(jié)奏后置，政府部門融資節(jié)奏繼續(xù)前置，社融增速前低后高。

一季度來看，在疫情新增確診維持高位的背景下，1月信貸開門紅情況可能會(huì)弱于往年同期水平，同時(shí)，也將減少對(duì)儲(chǔ)備項(xiàng)目的消耗，增強(qiáng)3月季末信貸沖量的高度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，新冠多次感染導(dǎo)致的大規(guī)模反復(fù)，重大項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。

1、疫情達(dá)峰拖累社融增速再度下探

12月新增社融明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，同比收縮1.06萬億元，政府和企業(yè)債券凈融資顯著收縮是主要的拖累因素。12月新增社融1.31萬億元，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為1.61萬億元），同比少增1.06萬億元；12月新增人民幣貸款1.40萬億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為1.24萬億元），同比多增2700億元。疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營和線下消費(fèi)的擾動(dòng)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)收縮仍是最大的擾動(dòng)因素，信用擴(kuò)張強(qiáng)度和持續(xù)性的確認(rèn)，有待于房地產(chǎn)鏈條融資和疫情的進(jìn)一步企穩(wěn)。

從融資方式來看，政府債券凈融資同比少增8893億元，企業(yè)債券凈融資同比少增4876億元，是12月新增社融同比收縮的主要推動(dòng)因素。另外，社融口徑下的人民幣貸款同比多增4004億元，信托貸款同比多增3789億元，對(duì)新增社融形成支撐，其中，信托貸款同比多增，主要源于低基數(shù)和房地產(chǎn)融資限制有所松動(dòng)。

從融資主體來看，政府和居民部門凈融資分別同比少增8893億元和1963億元，是12月新增社融的主要拖累項(xiàng)。其中，政府部門凈融資同比少增，主要源于2022年政府債券發(fā)行節(jié)奏整體前置，5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額的實(shí)際對(duì)沖效果有限；居民部門凈融資同比少增，則主要源于疫情快速擴(kuò)散下的消費(fèi)疲弱，以及商品房銷售持續(xù)回落導(dǎo)致按揭貸款收縮。另外，由于銀行理財(cái)贖回等原因?qū)е聜辛鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，11月開始企業(yè)債券凈融資同比大幅收縮，導(dǎo)致企業(yè)部門對(duì)新增社融的拉動(dòng)作用顯著走弱。

2、企業(yè)中長期新增信貸持續(xù)放量

企業(yè)端，政策持續(xù)發(fā)力支持下，企業(yè)中長期新增貸款表現(xiàn)持續(xù)亮眼，12月企業(yè)中長期新增貸款已占新增貸款總額64.48%（6MMA）。12月非金融企業(yè)部門新增信貸1.46萬億元，同比多增4451億元，其中，企業(yè)中長期貸款同比多增8717億元，明顯高于往年季節(jié)性水平。歸因來看，企業(yè)中長期信貸的主要驅(qū)動(dòng)，依然來自于基建和制造業(yè)投資帶動(dòng)的相關(guān)融資需求，以及金融政策加碼支持下房地產(chǎn)行業(yè)的貸款回暖。

一則，央行數(shù)據(jù)顯示，在9月凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）1082億元的基礎(chǔ)上，四季度PSL再度凈新增5047億元，支持基建和保交樓融資需求。政策行負(fù)債端在獲得持續(xù)穩(wěn)定的資金補(bǔ)充后，具有較強(qiáng)的信貸投放意愿，資金投向大概率為房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域，在推動(dòng)基建項(xiàng)目落地的同時(shí)，也增加了基建配套中長期貸款需求，對(duì)企業(yè)部門融資形成持續(xù)支撐。

二則，2022年以來，制造業(yè)投資持續(xù)保持較高增速，在政策驅(qū)動(dòng)下，技改等相關(guān)投資需求帶動(dòng)融資需求維持高位。9月28日，人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，專項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)等設(shè)備更新改造提供貸款。同時(shí)，9月30日，證券時(shí)報(bào)報(bào)道，監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長期貸款、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信貸投放。其中，在制造業(yè)中長期貸款方面，要求21家全國性銀行8-12月再新增1萬億元至1.5萬億元，各家銀行制造業(yè)中長期貸款增速原則上不低于30%，進(jìn)一步帶動(dòng)制造業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域的融資需求。

三則，9月以來，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的托底政策再度加碼。央行和銀保監(jiān)會(huì)等部委，要求加大對(duì)保障性安居工程建設(shè)的金融支持，積極支持居民家庭合理的住房貸款需求，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款投放能力，繼續(xù)支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的合理融資需求。并于11月下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（業(yè)界簡(jiǎn)稱“金融支持地產(chǎn)16條”），隨后，主要國有銀行和股份制銀行紛紛調(diào)增房企授信額度，支持房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求。

居民端，疫情擴(kuò)散沖擊下居民消費(fèi)和購房意愿低迷，持續(xù)拖累消費(fèi)信貸和按揭貸款。居民部門凈融資同比少增1963億元，其中，短期信貸同比少增270億元，中長期信貸同比少增1693億元。

一方面，10月以來，國內(nèi)疫情再次呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)態(tài)勢(shì)，同時(shí)，隨著11月疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，疫情反彈規(guī)模日漸走高，對(duì)居民消費(fèi)形成較大擾動(dòng)，進(jìn)而拖累居民短期消費(fèi)信貸需求。

另一方面，從30個(gè)大中城市的商品房銷售數(shù)據(jù)來看，2022年以來的商品房銷售數(shù)據(jù)相較往年同期較為疲弱，以個(gè)人住房按揭貸款為主的居民中長期貸款延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。中指調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，10月以來居民置業(yè)意愿快速下滑，尤其是房企加大降價(jià)促銷力度后，多數(shù)城市核心區(qū)房價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，導(dǎo)致購房者的預(yù)期進(jìn)一步下行，短期入市積極性降至低位，未來仍需時(shí)間修復(fù)。

政府端，在預(yù)算約束和融資節(jié)奏前置的影響下，12月政府部門凈融資同比大幅收縮，成為12月新增社融最大的拖累來源。

政府部門的年度凈融資額由于受到預(yù)算等限額約束，相對(duì)來說是較為透明的，為3.37萬億元的赤字額度，3.65萬億元的專項(xiàng)債新增額度，以及5000億元地方專項(xiàng)債結(jié)存限額，也就是說，2022年政府部門融資凈額大約在7.52萬億元左右。由于2022年政府債券發(fā)行節(jié)奏整體前置，1-6月地方政府通過專項(xiàng)債凈融資34062億元，基本將全年專項(xiàng)債新增額度發(fā)行完畢。因而，從8月份開始政府債券融資開始放緩，并由同比多增轉(zhuǎn)為同比少增，持續(xù)對(duì)新增社融形成拖累作用。同時(shí)，隨著5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額在10月底基本發(fā)行完畢，12月政府部門凈融資對(duì)新增社融的拖累作用顯著增強(qiáng)。

3、貨幣供應(yīng)增速放緩

2022年以來，主動(dòng)寬貨幣持續(xù)加碼，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速大幅攀升，資金利率中樞明顯低于政策利率。2022年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力顯著增大，人民銀行通過調(diào)降存款準(zhǔn)備金率、向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤、推出多項(xiàng)再貸款以及加大公開市場(chǎng)投放等方式，持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣。

在基礎(chǔ)貨幣投放力度加碼、政策驅(qū)動(dòng)下信貸擴(kuò)張以及基數(shù)較低等多重因素的助推下，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速，由2021年的9.0%一度上行至2022年8月的12.2%。同時(shí)，由于廣義貨幣供應(yīng)量與實(shí)體信用擴(kuò)張?jiān)鏊佘埐畛掷m(xù)走闊，資金供給明顯高于資金需求，驅(qū)動(dòng)資金利率中樞持續(xù)走低，DR007利率月度均值一度偏離政策利率61個(gè)基點(diǎn)。

展望2023年，主動(dòng)寬貨幣力度漸趨緩和，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速有望回落至9.0%左右，資金利率中樞向政策利率溫和回歸。2023年的國內(nèi)基本面環(huán)境，決定了宏觀政策的核心訴求依然在于穩(wěn)增長，但考慮到疫情達(dá)峰后對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有望減弱，貨幣政策的發(fā)力強(qiáng)度可能會(huì)有所減弱。同時(shí)，2022年在財(cái)政發(fā)力的過程中，消耗了大量往年財(cái)政結(jié)余資金和國有企業(yè)結(jié)存利潤，推動(dòng)了財(cái)政存款向私人部門存款的轉(zhuǎn)移，2023年財(cái)政存款向私人部門的轉(zhuǎn)移力度將會(huì)明顯走弱。

因而，寬貨幣力度趨緩、財(cái)政存款轉(zhuǎn)移走弱，疊加高基數(shù)效應(yīng)，將會(huì)共同推動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量M2增速顯著回落；廣義貨幣供應(yīng)量與實(shí)體信用擴(kuò)張?jiān)鏊佘埐钍諗浚矊Ⅱ?qū)動(dòng)資金利率中樞向政策利率回歸。我們預(yù)計(jì)，2023年廣義貨幣供應(yīng)量M2增速約為9.0%左右，DR007利率中樞有望回歸至1.8%—2.0%，10年期國債收益率高點(diǎn)有望達(dá)到3.0%-3.1%。

4、信用擴(kuò)張漸趨企穩(wěn)

宏觀杠桿率視角下，社融增速2023年有望達(dá)到10.0%以上。我國宏觀杠桿率在44個(gè)BIS報(bào)告經(jīng)濟(jì)體中處于中性水平，疫情反復(fù)和房地產(chǎn)行業(yè)收縮等短期沖擊也使得杠桿率水平虛高，仍有一定加杠桿的空間。 參照人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司的表態(tài)推算，2023年宏觀杠桿率的合意區(qū)間可能在286.5%—288.5%左右，對(duì)應(yīng)的社融增量區(qū)間為34.6—37.2萬億元，增速區(qū)間為10.0%—10.7%。 （詳見2022年12月20日發(fā)布的研究報(bào)告《再平衡： 東升西漸、逆風(fēng)復(fù)蘇、價(jià)值重估——2023年全球宏觀經(jīng)濟(jì)展望》）

從寬信用的融資主體來看，預(yù)計(jì)2023年非金融企業(yè)、政府和居民部門新增融資，將分別拉動(dòng)社融增速6.3、2.3、1.5個(gè)百分點(diǎn)，社融全年增速約在10.2%左右。第一，我國非金融企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)處于較高水平，進(jìn)一步加杠桿的空間較為有限。綜合考慮往年的新增融資情況，以及2023年房地產(chǎn)企業(yè)融資和基建配套融資，我們預(yù)計(jì)，2023年非金融企業(yè)部門新增融資額中樞約在21.8萬億元左右。

回溯來看，我國非金融企業(yè)部門新增融資額，先于2014年達(dá)到13.5萬億元的階段性頂點(diǎn)；隨著2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“去杠桿”而有所回落，尤其是在實(shí)質(zhì)性去杠桿較為嚴(yán)格的2017-2018年，非金融企業(yè)部門新增融資額回落至階段性底部；隨著2019年開始“穩(wěn)增長”政策持續(xù)推進(jìn)，非金融企業(yè)部門新增融資額再度有所回升。如果我們以近三年非金融企業(yè)部門新增融資及其增幅均值作為基準(zhǔn)，則可估算出2023年非金融企業(yè)部門的新增融資額約在21.8萬億元左右。

同時(shí)，2020下半年針對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的融資強(qiáng)監(jiān)管，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)融資急劇收縮，2021年房地產(chǎn)開發(fā)貸款（含商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)），同比增速大幅下滑至-12.7%，并于2022年1月-10月進(jìn)一步下滑至-26.6%。2021年四季度以來，政策層針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資政策已經(jīng)逐步做出了調(diào)整，并于2022年進(jìn)一步加力，相繼推出多項(xiàng)政策措施。從信貸、債權(quán)和股權(quán)融資多個(gè)維度，維護(hù)房地產(chǎn)行業(yè)的合理融資需求，考慮到政策調(diào)整是邊際遞進(jìn)的以及存在傳導(dǎo)時(shí)滯，2022年三季度以來，房地產(chǎn)企業(yè)的融資情況已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。

因而，2023年房地產(chǎn)行業(yè)的整體融資情況預(yù)計(jì)將會(huì)好于2022年，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)非金融部門新增融資的拖累有望進(jìn)一步減弱。結(jié)合往年規(guī)律和當(dāng)下宏觀背景綜合來看，我們預(yù)計(jì)2023年非金融企業(yè)部門新增融資額的中樞約在21.8萬億元左右。

第二，我國政府部門杠桿率處于中性水平，仍具備一定的加杠桿空間。預(yù)計(jì)2023年政府部門新增融資規(guī)模約在8.0萬億元以上，略高于疫情以來的均值水平。

在穩(wěn)增長發(fā)力的2009年、2014年和2020年，政府部門杠桿率均有明顯上行以支撐逆周期調(diào)控，尤其是疫情以來，積極有為的財(cái)政政策在對(duì)沖疫情帶來的負(fù)面影響方面承擔(dān)著重要作用。因而，我們認(rèn)為在穩(wěn)增長壓力較大的背景下，2023年政府部門杠桿率仍將小幅擴(kuò)張。

根據(jù)往年赤字安排來看，在穩(wěn)增長壓力較大的年份，赤字率水平均會(huì)明顯上調(diào)，因而，預(yù)計(jì)2023年赤字率大概率會(huì)安排在3.0%以上。若按照5.0%的實(shí)際GDP增速和1.5%的GDP平減指數(shù)估算，則2023年政府赤字額度約為3.99萬億元，疊加4.00萬億元的地方政府新增專項(xiàng)債額度，預(yù)計(jì)全年政府部門新增融資規(guī)模約為8.00萬億元，略高于疫情以來的均值水平。同時(shí)，考慮到目前仍有約1萬億以上的專項(xiàng)債結(jié)存限額未使用，若2023年繼續(xù)使用5000億元結(jié)存限額，則政府部門新增融資規(guī)模有望達(dá)到8.50萬億元。

第三，居民部門新增貸款的穩(wěn)定性，在很大程度上取決于商品住宅銷售的穩(wěn)定性，假設(shè)2023年商品房銷售低位企穩(wěn)，則居民部門新增貸款有望達(dá)到5.28萬億元，較2021年增幅少增約2.64萬億元。

通過對(duì)居民部門新增貸款進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，在2016年至2021年的44.1萬億元新增居民貸款中，中長期消費(fèi)性貸款約占69.6%，中長期經(jīng)營性貸款、短期經(jīng)營性貸款和短期消費(fèi)性貸款的占比均約為10%左右。進(jìn)一步拆分來看，作為居民部門主要加杠桿選項(xiàng)的中長期消費(fèi)性貸款，約有87.3%為個(gè)人住房貸款，因而，個(gè)人住房貸款約占居民部門新增貸款的60.8%左右。

在居民部門購房意愿減弱的背景下，2021年住宅商品房銷售額的同比增速僅為5.3%，個(gè)人住房按揭貸款增速為11.3%；2022年1月至9月，住宅商品房銷售額的同比增速進(jìn)一步下滑至-28.6%，個(gè)人按揭貸款增速為4.1%。考慮到各地陸續(xù)放開限購、限貸政策，降低按揭貸款利率等鼓勵(lì)居民購房措施，我們預(yù)計(jì)，2023年住宅商品房銷售額增速大概率會(huì)呈現(xiàn)邊際改善，對(duì)應(yīng)的個(gè)人住房貸款增速大概率會(huì)修復(fù)至5%以上，增量約在2.0萬億元左右。

除去居民中長期消費(fèi)性貸款外，考慮到目前以社零為代表的消費(fèi)增速仍未回到疫情前，但社零增速修復(fù)的趨勢(shì)是相對(duì)確定的，因而，居民短期消費(fèi)性貸款新增額度，預(yù)計(jì)會(huì)在疫情前的2019年和疫情后的2021年之間，均值水平約為0.85萬億元。同時(shí)，我們可以看到，作為小微企業(yè)和個(gè)體工商戶融資的重要組成部分，居民短期和中長期經(jīng)營貸款的增幅在疫情后是相對(duì)穩(wěn)定，若2023年仍保持與前兩年（2020年至2021年）相當(dāng)?shù)脑龇瑒t約有2.43萬億元。

綜合考慮居民中長期消費(fèi)性貸款中的個(gè)人住房貸款、居民中長期消費(fèi)性貸款中的其他貸款、短期消費(fèi)性貸款、經(jīng)營性貸款，預(yù)計(jì)2023年居民部門新增貸款規(guī)模約為5.28萬億元，較2021年增幅少增約2.64萬億元。

2023年社融增速有望達(dá)到10.2%，節(jié)奏上前低后高。綜合考慮宏觀杠桿率對(duì)非金融部門融資總量的限制，非金融企業(yè)、居民和政府部門的新增融資情況，以及貨幣、財(cái)政政策的發(fā)力節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)：

（1）非金融企業(yè)和居民部門融資，受制于融資監(jiān)管傳導(dǎo)時(shí)滯和疫情快速?zèng)_峰影響，相較往年融資節(jié)奏將會(huì)呈現(xiàn)出一定程度的后置；

（2）政府部門融資在穩(wěn)增長壓力下，融資節(jié)奏有望繼續(xù)前置，預(yù)計(jì)與同樣提前下達(dá)專項(xiàng)債新增融資額度以及穩(wěn)增長壓力較大的2020年和2022年節(jié)奏相當(dāng)；

（3）在非金融企業(yè)和居民部門融資節(jié)奏后置，政府部門融資節(jié)奏前置的影響下，新增社融相較往年融資節(jié)奏將呈現(xiàn)出一定的均衡性，全年增速有望達(dá)到10.2%，節(jié)奏上呈現(xiàn)前低后高。

（4）2023年一季度來看，在疫情新增確診維持高位的背景下，1月信貸開門紅情況可能會(huì)弱于往年同期水平，同時(shí)，也將減少對(duì)儲(chǔ)備項(xiàng)目的消耗，增強(qiáng)3月季末信貸沖量的高度。