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報告要點

事件：11月30日，國家統(tǒng)計局公布11月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI指數(shù)錄得48%、較上月回落1.2個百分點。

點評：

隨著疫情反復(fù)、需求走弱影響加快顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI不排除繼續(xù)回落的可能

制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，疫情反復(fù)、需求走弱的影響加快顯現(xiàn)。11月，制造業(yè)PMI錄得48%、低于市場平均預(yù)期的49%，連續(xù)2個月回落、由9月的50.1%回落2.1個百分點至11月的48%，節(jié)奏上有些類似今年2月至4月、幅度暫略小于當(dāng)時的2.8個百分點，但多地疫情擴(kuò)散、不排除繼續(xù)對PMI形成擾動。

主要分項普遍回落，產(chǎn)需雙弱、產(chǎn)成品庫存累積。11月，生產(chǎn)回落1.8個百分點至47.8%，新訂單回落1.7個百分點至46.4%，新出口訂單回落0.9個百分點至46.7%、創(chuàng)近半年新低，或緣于外需走弱和疫情對生產(chǎn)等影響；采購量和原材料庫存雙雙回落、分別回落2.2和1個百分點，而產(chǎn)成品庫存連續(xù)3個月累積。

不同企業(yè)景氣均回落，小型企業(yè)回落更明顯。11月，大型和中型企業(yè)PMI分別回落1和0.8個百分點至49.1%和48.1%，小型企業(yè)大幅回落2.6個百分點至45.6%；主要分項來看，小型企業(yè)生產(chǎn)、新訂單和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期等指標(biāo)回落幅度均大于大中型企業(yè)，或指向小型企業(yè)受需求走弱和疫情反復(fù)等的影響更大。

服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)拖累下，非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，加大經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險

非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)5個月下滑。11月，非制造業(yè)PMI較上月回落2個百分點至46.7%、連續(xù)3個月降幅在2個百分點左右，其中服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)下滑5個月、11月較10月下降1.9個百分點45.1%，服務(wù)業(yè)新訂單只有41.4%、僅次于今年4月值，活動預(yù)期明顯惡化、較上月回落3.6個百分點。

建筑業(yè)PMI和新訂單均大幅回落，或緣于疫情反復(fù)和地產(chǎn)等拖累。11月，建筑業(yè)PMI較上月回落2.8個百分點至55.4%，其中建筑業(yè)新訂單連續(xù)3個月回落、11月只有46.9%，建筑業(yè)活動預(yù)期也明顯回落、11月較10月回落4.6個百分點，而土木工程建筑活動較上月提升1.5個百分點，指向穩(wěn)增長落地仍有支撐。

重申觀點：疫情反復(fù)、出口加速下滑等，加大經(jīng)濟(jì)階段性“二次探底”風(fēng)險。展望明年，國內(nèi)回歸之年、經(jīng)濟(jì)可以樂觀些，宏觀主線轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長為主，驅(qū)動包括穩(wěn)增長續(xù)力帶來的基建和制造業(yè)投資強(qiáng)勁、疫后修復(fù)及地產(chǎn)企穩(wěn)等。

風(fēng)險提示：

1、 政策效果不及預(yù)期。

2、 疫情反復(fù)的干擾。