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事件：

11月4日，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施辦法》），證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行規(guī)定》），對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及其展業(yè)行為予以明確規(guī)范，標(biāo)志個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)正式落地施行。

核心觀(guān)點(diǎn)：

此次出臺(tái)的政策是對(duì)之前政策的細(xì)化與落實(shí)。《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為1.2萬(wàn)元。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶(hù)資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。《實(shí)施辦法》及《暫行規(guī)定》就是其后續(xù)重要的配套政策，明確了個(gè)人養(yǎng)老金參加人投資基金的相關(guān)制度安排。

個(gè)人養(yǎng)老金制度利好券商業(yè)務(wù)。目前個(gè)人養(yǎng)老金制度加速落地，一方面證券公司可作為個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)基于投顧業(yè)務(wù)的銀證合作將是未來(lái)證券公司介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的重要方向；另一方面，個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模的加速擴(kuò)增，可為資本市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金，利好券商全業(yè)務(wù)線(xiàn)，假設(shè)在中國(guó)養(yǎng)老金第一、二支柱規(guī)模基本不變的情況下，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模可達(dá)6.6萬(wàn)億元，為中國(guó)股市提供3.3萬(wàn)億元長(zhǎng)期增量資金。

投資建議：個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)規(guī)模的壯大需要經(jīng)歷一個(gè)從投資者教育到投資行為普及的長(zhǎng)期過(guò)程，長(zhǎng)期來(lái)看將從創(chuàng)設(shè)端和銷(xiāo)售端兩方面為券商及相關(guān)基金公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，基于此我們看好代銷(xiāo)基金規(guī)模較大以及持股頭部基金公司的券商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。