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美聯儲數十年未見的激進加息周期走到尾聲。

(資料圖片)

北京時間7月27日凌晨2:00，美聯儲如預期般加息25個基點，這是美聯儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標區間升至5.25%-5.50%，上次達到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

美聯儲在聲明中表示，仍然高度關注通脹風險，力求在較長時間內實現最大就業和2%的通脹率。在未來是否進一步收緊貨幣政策問題上，美聯儲重申將考慮先前累積的緊縮程度，也會將滯后效應以及經濟和金融發展情況納入考量。

整體而言，美聯儲7月利率決議可以稱得上“無聊”。在美聯儲決議公布后，市場對美聯儲加息的預期并未發生太大改變，9月美聯儲約有80%的可能性按兵不動，加息25個基點的概率只有約20%，而在11月會議及之前加息的概率則約有40%。

對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續放緩和經濟數據疲軟也可能促使美聯儲暫停加息。“未來任何政策決定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當前環境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

美聯儲會議并未超出預期，但卻給未來留下了一個大大的問號：7月之后還會有加息嗎？

美聯儲重啟加息

在6月暫停加息后，美聯儲7月重啟加息，通脹擔憂是背后的關鍵原因。

雖然6月CPI已從去年9.1%的高點回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達了擔憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯儲特別提到了服務業通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯儲認為服務業通脹仍然很高。

對此，鮑威爾坦言，盡管最近物價漲幅已經明顯降溫，但美聯儲還沒有完全相信通脹已經被擊敗，核心通脹率仍在3%以上。

另一個支撐加息的理由是相對強勁的經濟。鮑威爾仍然相信，美聯儲能夠在不造成經濟急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯儲工作人員目前不再預測美國將陷入衰退，有機會在不造成大量失業的情況下讓通脹回到目標水平。“工作人員現在預測，從今年晚些時候開始，經濟增長將明顯放緩，但考慮到最近經濟的韌性，他們不再預測經濟衰退。”

在美聯儲祭出四十年來最大幅度的加息之際，經濟學家一直在激烈爭論美國經濟是否正面臨衰退，這一問題至今仍未有定數。

事實上，美國經濟面臨的挑戰仍然不小，從微觀指標上看，美國面臨金融危機以來最嚴重“紙板箱衰退”。美國第三大紙板箱生產商美國包裝公司本周公布的財報顯示，第二季度紙板箱銷量同比下降9.8%，這是繼第一季度下降12.7%之后的又一次大幅下滑。

紙板箱可以作為經濟健康狀況的晴雨表，在貨物運輸中發揮著至關重要的作用，網上購物的消費者、接收大宗貨物的商店和倉庫等都離不開紙板箱。這是一個被忽視的經濟衰退指標，在美國經濟前幾次衰退之前就出現過“紙板箱衰退”。

鮑威爾為何“佯裝鷹派”？

對于未來，“太極高手”鮑威爾再度給出了模棱兩可的回答。

鮑威爾表示，9月份會議上有可能加息，也可能維持利率不變，具體要看經濟數據的表現。6月通脹數據回落只是一次數據，美聯儲需要看到更多數據，距離下一次會議還有2個月的就業和通脹數據。“我們尚未就未來會議做出決定，更漸進的加息步伐并不意味著每隔一次會議加息一次。”

一方面，鮑威爾強調將繼續抗通脹，試圖展現鷹派形象。“我們打算繼續保持貨幣政策的限制性，直到確信通脹持續下降至2%的目標，如果合適的話，我們準備進一步收緊政策。”

另一方面，鮑威爾看似鷹派的言論中也難掩“鴿聲”。鮑威爾表示，通脹報告比預期稍好，6月CPI的放緩令人鼓舞，但只是一個月份的數據，到9月還有8周時間，我們將一直關注到那時的所有數據。鮑威爾指出，如果看到通脹可靠緩解，就不需要采取緊縮措施，可以在通脹達到2%之前停止加息。

事實上，鮑威爾“佯裝鷹派”也有著深層次的考量。平安證券首席經濟學家鐘正生告訴21世紀經濟報道記者，美聯儲在預期引導上保留了繼續加息的靈活性，適當放緩速度并為未來的加息留出空間，能夠起到延長緊縮周期的效果。

不過，打太極的鮑威爾并非在所有問題上都模棱兩可，明確表示今年不會降息。鮑威爾坦言：“未來會議、明年的前景存在很多不確定性，但我認為今年不會降息。”

7月加息或成“終曲”？

對于未來而言，鮑威爾“打太極”留下了一個大大的問號：7月加息是否會成為“終曲”？

在不少經濟學家看來，7月加息可能是最后一次。上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲擔心緊縮程度不足以控制通脹，所以此前表態可能需要再加息一兩次來確保通脹下降的速度。但6月通脹超預期下降，意味著美聯儲有點過慮了。不過，鑒于市場對7月加息的預期已經形成，政策不宜急轉彎，所以此次美聯儲還是選擇了加息25個基點。在胡捷看來，美聯儲5月之后似乎就沒有再加息的必要了，預計7月會議是美聯儲最后一次加息。

美聯儲下次會議將于9月19-20日舉行，還有將近八周的時間，7月和8月的就業和通脹數據將陸續出爐。

對此，PIMCO（品浩）董事總經理兼經濟學家Tiffany Wilding對21世紀經濟報道記者表示，對于9月份的會議，鮑威爾沒有明確回應表示會不會在那時加息。但他向我們傳達的信息表明，如果非農就業人數和核心通脹率在整個夏季保持溫和態勢，美聯儲就將按兵不動，并不需要一個下行意外。

因此，Tiffany預測，如果通脹在下半年穩健發展，美聯儲很可能在9月份保持利率不變。在基本情景下，美國經濟會陷入輕度衰退狀態，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應對經濟活動和勞動力需求的影響加重，7月可能是最后一次加息，而降息將在2024年發生。

富國銀行首席經濟學家Jay Bryson也表達了類似觀點，預計7月加息是美聯儲本輪緊縮周期的最后一次。“在本輪緊縮周期的大部分時間里，美聯儲一直在奮力追趕，應對居高不下的通脹。如今，隨著聯邦基金利率穩定在5%以上，美聯儲的資產負債表穩步萎縮，核心通脹呈下降趨勢，進一步收緊政策的理由更加脆弱。”

不過，需要警惕的是，未來緊縮預期仍存在升溫風險。鐘正生分析稱，貨幣政策取向與通脹是動態關聯的，停止加息會否放大通脹壓力？這是美聯儲需要權衡的。如果市場認為美聯儲不會再加息，股票、原油等風險資產可能走高。股市方面，因通脹改善而停止加息的預期下，市場對經濟前景樂觀，美股道瓊斯指數已連續上漲超過兩周。商品方面，近期全球高溫天氣、地緣局勢、亞太地區經濟繼續復蘇等因素為大宗商品價格上漲創造了條件。如果能源、農產品等價格較快走高，或引發通脹反彈，迫使美聯儲再考慮加息。此外，通脹預期的反彈也值得關注，近期10年美債隱含通脹預期大幅回升，截至7月25日回升至2.39%，為3月銀行危機以來最高水平。

對于接下來的貨幣政策，鐘正生提醒，未來一段時間，有關美聯儲繼續加息的擔憂不會戛然而止，通脹的演繹仍有不確定性。目前美聯儲預期引導保持靈活，美國就業仍有韌性，金融市場表現穩健，美聯儲繼續加息的阻力較小，關注9月跳過加息、11月再加息的可能性。

但不管怎樣，在美聯儲暴力加息525個基點后，接下來不再加息或者再小幅加息25個基點已經沒有太大區別，美聯儲的加息之路已經基本宣告“終結”。

（文章來源：21世紀經濟報道）