市場十分關(guān)注的美聯(lián)儲議息會議，將在本周落地。我們認(rèn)為美聯(lián)儲將會選擇“跳過”加息，但未來是否加息將是“開放”的。市場認(rèn)為美聯(lián)儲7月或者9月可能加息，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲更重要的是管理通脹預(yù)期，而非調(diào)整或者不調(diào)整利率——利率已經(jīng)處于“限制性”區(qū)間，所以美聯(lián)儲流露出對通脹的關(guān)注，避免通脹和市場預(yù)期跑偏。因此美聯(lián)儲即使暫停甚至已經(jīng)停止加息，但會后聲明仍然會較長一段時間內(nèi)保持“鷹派”。另一方面而言，政策利率已經(jīng)進(jìn)入“限制性狀態(tài)”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導(dǎo)效果，因此美聯(lián)儲會更多通過“定性”（即政策宣示）而非“定量”（調(diào)整政策利率）來傳達(dá)貨幣政策立場。支持美聯(lián)儲保持較高利率中樞的原因，也有如下幾個：第一，美聯(lián)儲可能調(diào)高2023年GDP預(yù)測，但調(diào)低2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以反映高利率對經(jīng)濟(jì)的長期壓制；第二，美聯(lián)儲需要調(diào)高未來兩年的核心通脹預(yù)測，以反映通脹中樞的上移；第三，點陣圖的中值可能會略有提高，以有利于控制通脹預(yù)期。

【資料圖】

幾個核心問題也因此迎刃而解——首先，如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低；第二，通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2%；第三，出于管理通脹預(yù)期的需要，美聯(lián)儲不會調(diào)整2%的中期通脹控制目標(biāo)。

01

“跳過”加息

本周美聯(lián)儲議息會議牽動市場的神經(jīng)，相信在本周的會議之后，市場會對未來一段時間的美國貨幣政策走勢作出更為清晰的判斷。在會議之前，市場往往也會對本次會議的核心結(jié)論進(jìn)行一定的預(yù)測。在我們看來，本次會議的重要性不言而喻，以下是我們對于本次會議的幾點預(yù)判：首先，美聯(lián)儲大概率會在本周“跳過”加息，但仍然會給未來留出繼續(xù)加息的窗口。但即便如此，市場也難以判斷美聯(lián)儲是否會在7月或者9月加息，或者連續(xù)在7月和9月加息。

從美聯(lián)儲的角度來看，加息與否并非核心，而管理通脹預(yù)期是最為關(guān)鍵的。因此美聯(lián)儲即使暫停甚至已經(jīng)停止加息，但會后聲明仍然會較長一段時間內(nèi)保持“鷹派”。另一方面而言，政策利率已經(jīng)進(jìn)入“限制性狀態(tài)”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導(dǎo)效果，因此美聯(lián)儲會更多通過“定性”（即政策宣示）而非“定量”（調(diào)整政策利率）來傳達(dá)貨幣政策立場。

02

美聯(lián)儲可能調(diào)高2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)測

第二，本月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測大概率會作出以下幾個調(diào)整：第一，美聯(lián)儲可能調(diào)高今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，但調(diào)低明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測；第二，美聯(lián)儲可能會同時調(diào)高今年和明年的核心PCE價格指數(shù)預(yù)測；第三，美聯(lián)儲可能會調(diào)低今年的失業(yè)率預(yù)測，但維持明年的失業(yè)率預(yù)測水平。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測是每季度作出，因此本月的新預(yù)測也會給市場一定的前瞻性指引。調(diào)高2023年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測是基于目前整體經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢好于預(yù)期，但調(diào)低2024年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測則是考慮到利率長期處于高位可能帶來的對于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。從通脹角度來看，核心PCE價格指數(shù)一直居高不下，并表現(xiàn)出“粘性”，因此三月作出的預(yù)測值明顯偏低。由于通脹中樞抬升，美聯(lián)儲大概率需要調(diào)整未來一段時間的通脹預(yù)測，以反映出其對于中期通脹仍將保持“粘性”的基本判斷。從就業(yè)市場而言，美聯(lián)儲在3月給出的全年失業(yè)率判斷是4.5%，這與目前大約3.7%的實際值差距仍然較大，因此大概率會作一個“技術(shù)性”調(diào)整，但保持明年失業(yè)率預(yù)測不變，符合對于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢的基本判斷。市場較為關(guān)心的“點陣圖”大概率也會被上調(diào)，3月份給出的2023年的“終點利率”判斷為5.0%-5.25%，中值為5.1%。基于上述一系列的預(yù)測調(diào)整，中值可能會上調(diào)至5.2%或者略高，這也意味著未來仍然會有加息的空間，但這種空間更大可能是“預(yù)防性”的。

03

幾個核心問題

總體而言，美聯(lián)儲6月“跳過”加息基本上板上釘釘，但未來的利率路徑仍然存在不確定性。市場可能關(guān)心的幾個問題，答案也大致明朗。首先，如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低；第二，通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2%；第三，出于管理通脹預(yù)期的需要，美聯(lián)儲不會調(diào)整2%的中期通脹控制目標(biāo)。

（周浩為國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來源：第一財經(jīng)）