日本央行十年來首度“易主”，植田和男“新官上任”。

4月9日，植田和男掀開了其作為日本央行行長(zhǎng)的“新篇”。“日本伯南克”“學(xué)者出身”“政策立場(chǎng)平衡派”……這位新任日本央行掌舵者風(fēng)格鮮明、標(biāo)簽清晰。而伴隨著其入主日本央行，市場(chǎng)觀望，“第一把火”會(huì)不會(huì)燒向日本延續(xù)十年的超寬松貨幣政策。

業(yè)內(nèi)目前預(yù)期，這位在學(xué)界有著卓越聲譽(yù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，將在未來任期內(nèi)，推動(dòng)日本貨幣政策正常化進(jìn)程，而首先受到關(guān)注的，或是廣受爭(zhēng)議的收益率曲線控制(YCC)政策。市場(chǎng)人士提醒，全球債市或應(yīng)備戰(zhàn)沖擊，因?yàn)槿毡狙胄胸泿耪咿D(zhuǎn)向?qū)⑼苿?dòng)海外資金回流日本、放大全球金融市場(chǎng)波動(dòng)。

【資料圖】

不過，到目前為止，關(guān)于何時(shí)調(diào)整YCC政策，以及日本央行將如何改變政策步伐，植田和男并未透露任何線索和思路。市場(chǎng)正靜候在4月27日至28日的日本央行政策會(huì)議上，植田和男的“首秀”將傳遞哪些關(guān)鍵信號(hào)。

日本超寬松貨幣政策的終結(jié)？

伴隨央行行長(zhǎng)之位的交替，市場(chǎng)充斥著對(duì)于日本貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。

在日本央行前任行長(zhǎng)黑田東彥主張下，日本歷經(jīng)十年持續(xù)“寬松”。黑田東彥在上任后不久，便推行實(shí)施量化質(zhì)化貨幣寬松(QQE)政策，隨后于2016年引入負(fù)利率政策、收益率曲線控制政策。

十年持續(xù)“寬松”令市場(chǎng) “五味雜陳”。幾大顯現(xiàn)的弊端包括日元匯率“跌跌不休”、輸入性通脹壓力上升、進(jìn)口成本被推高、居民生活負(fù)擔(dān)日益加重等。尤其是近年來，全球加息潮你追我趕，日本央行維持特立獨(dú)行的寬松，飽受爭(zhēng)議。

是持續(xù)實(shí)施超常規(guī)寬松貨幣政策，還是開啟緊縮之路？植田和男上任后，市場(chǎng)聚焦轉(zhuǎn)變的發(fā)生。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著全球利率環(huán)境反轉(zhuǎn)，YCC的不可持續(xù)性已經(jīng)日益凸顯。國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩認(rèn)為，技術(shù)上而言，日本央行應(yīng)該將此前執(zhí)行的寬松政策“倒序化”，即首先調(diào)整并取消YCC，然后取消負(fù)利率政策，最終取消量化寬松等舉措。

“這是一個(gè)兩難的處境。”渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)記者表示，當(dāng)前，歐美仍處于貨幣緊縮的環(huán)境之下，繼續(xù)維持YCC政策，會(huì)增加日本通脹和央行購(gòu)債壓力；而放棄YCC政策，會(huì)使得日本長(zhǎng)期以來的寬松貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)為緊縮。

瑞銀最新發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)日本央行將于6月或7月放棄YCC政策框架，并通過引入較低的長(zhǎng)期政策利率，推出一個(gè)新的寬松貨幣政策框架。

而出于對(duì)日本貨幣政策正常化的積極預(yù)期，日元已從去年低點(diǎn)大幅回升。截至10日記者發(fā)稿，美元對(duì)日元報(bào)132，較去年年內(nèi)低點(diǎn)回升逾12%。嘉盛集團(tuán)資深分析師福阿德·拉扎克扎達(dá)表示，不排除一些投資者開始買入日元，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)日本央行處理貨幣政策的方式可能會(huì)發(fā)生變化。

或許，植田和男不會(huì)急于改變政策。今年2月，植田和男公開表示，由于通脹尚未持續(xù)穩(wěn)定地達(dá)到央行2%的目標(biāo)，維持超寬松的貨幣政策是合適的。如果穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)在望，將可以逐步實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化。“重要的是看通脹趨勢(shì)”。

日本貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑼粕騻袌?chǎng)波動(dòng)

全球金融市場(chǎng)牽一發(fā)動(dòng)全身。日本央行對(duì)一貫超寬松貨幣政策的動(dòng)搖，直接關(guān)系著資金流動(dòng)與金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。

日本的貨幣政策變化，將顯著影響全球投資者的投資行為。王昕杰表示，日本貨幣政策正常化，將推高日債收益率，抬升日本債券的吸引力。在貨幣對(duì)沖的基礎(chǔ)上，借入日元、投資海外資產(chǎn)的“套息”交易可能沒有辦法創(chuàng)造利潤(rùn)，市場(chǎng)可能會(huì)看到資金進(jìn)一步回流日本。

日本央行數(shù)據(jù)顯示，自黑田東彥十年前實(shí)施量化寬松政策以來，日本央行已購(gòu)買了465萬億日元(約合3.55萬億美元)的日本政府債券。

作為最為典型的套利貨幣，日元套利交易存在已久。記者了解到，在高儲(chǔ)蓄、低利率的背景下，不少投資者將目光投向了日元套利交易，他們通過高收益境外債券或者外匯存款，賺取相對(duì)穩(wěn)定的利差。

除了加劇海外資金回流日本，日本貨幣政策的正常化還會(huì)推升全球債券市場(chǎng)波動(dòng)，并對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)。“由于日本持有大量美歐資產(chǎn)，貨幣政策若轉(zhuǎn)向，屆時(shí)需關(guān)注外溢風(fēng)險(xiǎn)。”興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)海外負(fù)責(zé)人卓泓認(rèn)為，由于長(zhǎng)期的低利率環(huán)境，日本居民在海外尋求收益，持有大量美歐資產(chǎn)，其中美債比例尤其高。

卓泓表示，一方面，日元流動(dòng)性收緊將加劇美歐資金回流日本的壓力，從而對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生重大影響；另一方面，美債可能面臨拋售壓力，在聯(lián)邦政府尚未解決債務(wù)上限問題的背景下，或?qū)?duì)美債市場(chǎng)造成沖擊。

公開數(shù)據(jù)顯示，日本投資者目前是美國(guó)政府債券最大外國(guó)持有者，此外，他們還持有約10%的澳大利亞與荷蘭債券，以及8%新西蘭債券和7%巴西債券。

事實(shí)上，作為貨幣政策松動(dòng)的一大預(yù)兆，YCC的調(diào)整對(duì)于全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)影響，已有先例可循。去年底，日本央行曾突襲全球債券市場(chǎng)，將10年期國(guó)債收益率的實(shí)際上限從0.25%提高到0.5%，隨后引發(fā)全球金融市場(chǎng)連鎖反應(yīng)：日本政府債券暴跌、日元飆升，全球市場(chǎng)遭受連帶沖擊。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在其近日發(fā)布的報(bào)告中，建議日本央行應(yīng)避免過早退出貨幣寬松政策，建議其維持政策框架。該報(bào)告認(rèn)為，日本央行突然的政策框架變化會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，也不利于更平穩(wěn)地過渡以及保護(hù)金融穩(wěn)定。

IMF還稱，不建議日本央行提前通知市場(chǎng)有關(guān)YCC政策的轉(zhuǎn)變，因?yàn)槿魏卧撜甙l(fā)生調(diào)整或轉(zhuǎn)變的跡象，可能導(dǎo)致投機(jī)壓力增加、引發(fā)大規(guī)模債券拋售。

（文章來源：上海證券報(bào)）