北京時間2月2日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間。美聯儲已開始放緩加息步伐，但累計加息效應已令一些行業陷入萎縮，美國衰退陰霾難消。

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安本首席經濟師及安本研究中心主管Jeremy Lawson在接受《全球財經連線》的專訪時表示，預計美國經濟將從二季度開始進入衰退，一旦開始衰退，美聯儲將不會繼續收緊貨幣政策。因此，美國政策利率最終會比市場定價的要低得多，預計會在略低于5%的水平。

在Jeremy Lawson 看來，“衰退”是今年全球投資者面臨的最大風險。2023年，政策緊縮的后果將進一步顯現，大多數發達經濟體和部分新興經濟體將陷入衰退。不過，亞洲經濟前景相對好一些，而中國經濟反彈將更為突出，隨著被壓抑的需求釋放，中國的增長仍有很大空間。

衰退中也總是存在投資機會。Jeremy Lawson認為，今年新興市場一些資產的表現會好于發達市場，債市和另類市場的表現值得期待。股市仍面臨風險，優質股可能比成長股和價值股表現更好。

多數發達經濟體將陷入衰退

《全球財經連線》：2022年世界經濟遭遇多重危機疊加，所有的風險都已釋放了嗎？

Jeremy Lawson:并非所有風險都已釋放。2022年從很多方面來說，是政策制定者，特別是發達經濟體的政策制定者，被迫加緊步伐控制通貨膨脹的一年。但在2023年，政策緊縮的后果將進一步顯現。特別是，我們認為很可能大多數發達經濟體和部分新興經濟體2023年將進入衰退。但這些風險并未在風險資產中充分反映，這將給投資者帶來許多問題。2022年全球經濟面臨多重挑戰，其中，中國經濟的風險已釋放。隨著中國優化調整新冠疫情防控措施，中國經濟增長將在2023年強勁反彈，但這并不意味著2023年所有的全球趨勢都會向好。

《全球財經連線》：2023年還面臨哪些不確定性？

Jeremy Lawson:我認為新的一年里，對市場和投資者而言衰退是最大的隱患。我想這里有個疑問，即央行是否采取了足夠的措施來抑制通貨膨脹。我認為(美國)政策利率將在年底前下降，不是因為經濟陷入衰退，而是因為通貨膨脹已降得足夠低。如果美聯儲需要進一步加息，并在較高的利率水平保持更長時間，那市場并沒有反映這一結果，對全球債市將可能是極具破壞性的。

《全球財經連線》：在最新一期《全球經濟展望》報告中，世界銀行將2023年全球經濟增長預期下調至1.7%，低于2022年6月預計的3%。今年全球經濟將異常艱難嗎？全球經濟衰退能避免嗎？

Jeremy Lawson:在全球經濟中沒有什么是必然的，并非那么簡單。想想那些自新冠疫情暴發以來及疫后已經發生的、難以預測的事情，所以總是要謙虛地預測。我們可以說全球經濟衰退是可能的，但不是必然的。無論是否出現經濟衰退，事情肯定會按照某種方式展開。但我認為世界銀行如此悲觀是對的，因為全球經濟仍面臨一些嚴重的逆風，經濟的不平衡也很難消除。

中國經濟增長潛力大

《全球財經連線》：你如何看待經濟衰退的深度和嚴重程度？

Jeremy Lawson:不少人都預測了2023年的經濟衰退，其中大多數是預測溫和衰退，但我們的預測是更為深度的衰退。這很大程度上是因為我們認為失業率大幅增長，對于充分抑制工資增長和潛在通脹是必要的，以使發達經濟體，以及一些新興經濟體恢復穩定的通脹目標。就衰退持續的時間而言，同樣是很難判斷的，我們認為可能會是三個季度。因此我們預測全球經濟衰退從第二季度開始，在第四季度結束。

《全球財經連線》：具體而言，你對不同地區的經濟預測是怎樣的？

Jeremy Lawson:我們認為美國、歐洲、澳大利亞、加拿大都將在2023年陷入衰退，所有的中東歐經濟體也都將陷入衰退。不僅是發達經濟體，隨著大宗商品價格的下跌和債務的增加，很多非洲國家都將陷入困境。所以2023年的主題之一將是債務危機，這在一些前沿市場已經出現了，這些地區的增長將走弱。亞洲的經濟前景在很大程度上要更好一些，并且中國的經濟增長將好得多，因為增長的驅動不同，中國不存在高通脹問題。隨著被壓抑的需求釋放，中國經濟還有很大的發展空間。顯然還有一些亞洲國家受益于中國的開放，但仍是那些通脹相對受控的國家。亞洲大多數國家實施的貨幣和財政政策刺激的力度沒有(西方)發達經濟體那么大，這也就意味著隨著經濟的回暖，它們不會像其他地方那樣面臨通脹問題。

美國勞動力市場仍然緊張

《全球財經連線》：這幾個月來，美國CPI的同比漲幅一直在回落，通脹似乎已過峰值，但它將以多快的速度下降？

Jeremy Lawson:通脹已過峰值，這是必然的。之前能源和食品上漲的影響在2023年肯定會減弱，我們看到全球供應鏈的改善已經有一段時間了。隨著需求減弱、供應能力上升，新車和二手車等商品的價格都面臨下行壓力。的確，通脹是否下降不是最關鍵的，更重要的是下降的幅度和速度。如今服務業的通脹率仍遠高于能源和商品，服務通脹更多是與美國勞動力市場的緊張程度有關，雖然不像幾個月前那么緊張，但仍是不具可持續性的緊張。所以必須看到，職位空缺正在迅速減少并開始拉低工資，但不是通過公司大量裁員的方式。因此通脹走低是一件好事，但只有(通脹降溫)擴大到服務業才行。

《全球財經連線》：你剛剛提到勞動力市場仍然很緊張，會有“工資-價格”螺旋上升的風險嗎？

Jeremy Lawson:毫無疑問，工資增長一直是造成通脹上升的因素之一。但 “工資-價格”螺旋只會在央行允許它發生的情況下出現。倘若央行在工資推高通脹之際保持寬松的貨幣政策，就會出現工資隨著物價增長，之后物價又隨著工資上漲，如此循環。我想美聯儲很難對(“工資-價格”螺旋上升)這樣的情況置之不理。相反更可能的是，它們會保持緊縮的貨幣政策，制造類似衰退的環境，這意味著緊張的勞動力市場最終會放緩，工資增長和通貨膨脹都將受到抑制。

《全球財經連線》：你認為當前市場對通脹是否過于樂觀？

Jeremy Lawson:我想市場對通脹是有些樂觀，包括對政策和增長也是。我認為市場正在開始預期通脹大幅快速下行，到今年年底美聯儲可能會放松貨幣政策，經濟可以在沒有衰退的情況下進行調整。因此市場也仍在押注，例如2023年企業盈利將出現正增長，而這是我們保持懷疑的地方。我們覺得目前市場所認為的良好環境不太可能持續。

美國終端利率或略低于5%

《全球財經連線》：美聯儲官員表示終端利率可能會超過5%。你對終端利率的預測是多少？

Jeremy Lawson:我們認為政策利率的峰值可能是在略低于5%的水平。預計美國經濟將從二季度開始進入衰退，一旦經濟衰退開始，美聯儲將不會繼續收緊貨幣政策。我想更有趣的是接下來會發生什么。一旦經濟衰退在年中開始出現，隨著失業率升至美聯儲目前的預測值以上，經濟衰退將把通貨膨脹大幅拉低。我們認為美聯儲到年底時將開啟一個非常激進的降息周期，一直到2024年。因此，我們認為政策利率最終會比市場定價的要低得多。

《全球財經連線》：低于5%的利率是否足以降低通脹？

Jeremy Lawson:在我們的基準情形中足夠了，但也有可能不是。所以我認為債券市場存在風險，如果美聯儲不得不采取更多行動。這不僅僅是聯儲是否必須繼續加息的問題，而是聯儲將維持高利率多久，以產生足夠的效果來降低工資和物價通脹。在一些領先指標中已經有一些跡象顯示美國經濟正在走弱，在勞動力市場還沒有看到太多跡象，但無論是大公司還是小公司，商業信心都非常疲弱，房地產行業也非常疲軟，而房地產活動往往會帶動其他類型的經濟活動?？梢钥吹?美國)公司開始大量裁員，這可能預示著今年晚些時候會發生什么，臨時工也開始被解雇，而這往往會導致更廣泛的勞動力市場周期。所以風險是上行的，但在我們基準情形中(略低于5%的終端利率)夠了。

美元在本輪周期已見頂

《全球財經連線》： “軟著陸”仍然有可能嗎？

Jeremy Lawson:我認為這仍然是有可能的，這是我們預測模型中的另一情形，我們認為“軟著陸”有近20%的可能性，并不是沒可能。但我們需要觀測這些(指標)，尤其要密切關注的是工資增長和服務業通脹發生了怎樣的變化。如果想實現“軟著陸”，就需要看到通脹壓力在接下來幾個月顯著緩解。

《全球財經連線》：安本的展望中指出房地產是美國經濟目前面臨的一大問題，你能具體談談嗎？

Jeremy Lawson:房地產是對利率最敏感的領域(之一)，抵押貸款利率去年大幅上升，隨著債券收益率從峰值下降，目前利率已觸頂回落，但相對于過去十年左右的數值仍然很高。房價幾個月來一直在下跌，建筑開工非常低迷，這正是我們在緊縮周期中可以預料到的，而且未來還會繼續發生。

《全球財經連線》：你認為美元在本輪升值周期中已經觸頂了嗎？

Jeremy Lawson:我們認為是的，有兩個主要原因。其中一個是隨著(美國)利率預期的下降，利差收窄不再有利于美元的走強。第二，因為風險情緒一直在改善，而美元往往是一個風險晴雨表，正如前面談到的，所有的資產價格都是相互關聯的，如果隨著衰退發生，風險情緒再次開始惡化，美元很可能再次走強，能否回到之前的峰值就不一定了。

可關注債券和另類投資

《全球財經連線》：2023年全球貨幣政策環境將如何變化？

Jeremy Lawson:我認為非常類似的動態將在許多發達經濟體上演。政策利率將在未來幾個月達到峰值，而利率將持續高企多久取決于通脹如何演變以及會否出現衰退。如果我們對經濟衰退的預測是對的，那么在今年下半年到2024年所有央行都將下調政策利率。

因此這將是一個全球貨幣政策寬松周期，不過，中國是朝著不同方向發展的主要國家，因為中國的政策利率已經比較低了。如果中國經濟在今年和2024年顯著復蘇，那么最終中國的貨幣政策將會收緊而不是放松。

《全球財經連線》：2022年是投資回報最具挑戰性的年份之一，2023年會有改變嗎？你對全球市場的展望如何？

Jeremy Lawson:我認為2023年將是又一個非常艱難的年份，因為風險資產在衰退前未觸底，因此下行必然會發生。衰退必須完全體現在市場價格中，但目前尚未被體現，在這種情況下，可以預期股票會下跌，信用利差將擴大，房地產將繼續表現不佳。

2023年與2022年最大的區別是，2022年股票和債券都遭到拋售，而2023年通脹正在下降，經濟將步入衰退，可以預期債券會表現更好。因此2023年可能對于債券是不錯的一年，但對股票和企業信貸而言仍會非常艱難。當然也存在差異，因為亞洲的信貸市場，特別是中國信貸市場和中國股市，預計將表現更好，違約率也更低。因此，投資者必須注意地區特點。

在衰退中也總是存在投資機會，一些市場表現將優于其他市場，一些資產表現也將優于其他資產，因此投資者需要非常仔細。我們認為2023年新興市場一些資產的表現會好于發達市場。另類資產是另一個與商業周期相關性較小的領域，也有潛力獲得較好表現。就股票市場而言，優質股可能比成長股和價值股表現更好，因此市場風格可能會轉換。

（文章來源：21世紀經濟報道）