據(jù)日本內(nèi)務(wù)省1月10日公布的數(shù)據(jù)，去年12月，東京不含生鮮食品的消費(fèi)者價(jià)格(CPI)同比上漲了4%，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)測(cè)的3.8%。這也是該數(shù)據(jù)自1982年以來(lái)首次達(dá)到4%，并顯示出抑制家庭支出的跡象。受高通脹影響，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行自去年紛紛投入“加息潮”，而日本央行因其國(guó)內(nèi)通脹較低，仍在維持寬松貨幣政策，成為七國(guó)集團(tuán)(G7)中的“獨(dú)行俠”。然而，眼下隨著其國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)走高，日本寬松貨幣政策還能走多遠(yuǎn)引發(fā)市場(chǎng)討論。

(相關(guān)資料圖)

通脹升至近40年高位

日本內(nèi)務(wù)省10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，東京23個(gè)區(qū)不含生鮮食品的CPI同比上漲了4%。值得注意的是，截至去年12月，東京的物價(jià)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月超過(guò)日本央行2%的目標(biāo)，而東京過(guò)去一年的平均CPI為2.2%，也達(dá)到30年來(lái)的最高水平。由于東京的物價(jià)數(shù)據(jù)一直是日本全國(guó)趨勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)，而去年11月日本全國(guó)平均CPI已達(dá)到3.8%。東京數(shù)據(jù)在去年12月持續(xù)升溫表明，日本全國(guó)通脹在去年年末也極有可能“破4”。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食物和能源價(jià)格的加速上漲是拉高去年年末通脹的主要原因，去年12月，東京加工食品價(jià)格同比上漲高達(dá)7.5%。一直以來(lái)，日本的能源和糧食都嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。去年在疫情和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)造成的供應(yīng)鏈瓶頸下，全球供應(yīng)緊張大幅推升了能源及糧食價(jià)格，也使得日本的輸入性通脹加劇。此外，由于日本堅(jiān)持寬松貨幣政策，而同一時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式加息，使得兩國(guó)間利差快速拉大，日元大幅貶值，進(jìn)口成本的提升也推動(dòng)了通脹進(jìn)一步上行。

通脹的持續(xù)走高，為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添壓力。作為典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，日本在去年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)貿(mào)易逆差。日本財(cái)務(wù)省公布的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示，去年11月，日本貿(mào)易逆差為2.0274萬(wàn)億日元，連續(xù)16個(gè)月呈現(xiàn)逆差。前11個(gè)月累計(jì)逆差達(dá)到18.5125萬(wàn)億日元，預(yù)計(jì)全年也將刷新歷史紀(jì)錄。同時(shí)，物價(jià)的加速上漲在一定程度上抑制了家庭消費(fèi)支出，消費(fèi)趨勢(shì)指數(shù)(CTI)顯示，去年11月，日本家庭消費(fèi)趨勢(shì)指數(shù)環(huán)比下降了1.4%，整體消費(fèi)趨勢(shì)指數(shù)環(huán)比下降了0.2%。

貨幣政策立場(chǎng)有所軟化

在去年的最后一次貨幣政策會(huì)議上，日本央行決定維持政策利率于-0.1%不變、維持10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)于0%左右不變，稱(chēng)寬松貨幣政策框架仍未改變。但值得注意的是，日本央行同時(shí)宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將收益率目標(biāo)從正負(fù)0.25%上調(diào)至正負(fù)0.5%左右。這是否意味著日本央行正在為下一步的貨幣政策轉(zhuǎn)向做準(zhǔn)備？

自2016年9月引入YCC機(jī)制后，日本央行就一直將基準(zhǔn)10年期日本國(guó)債收益率的波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在零附近，并將此當(dāng)做一種維持整體市場(chǎng)低利率的手段。當(dāng)10年期日本國(guó)債利率觸及上限+0.1%時(shí)，日本央行便開(kāi)始介入市場(chǎng)。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)10年期國(guó)債，將該國(guó)債收益率壓低至0%的目標(biāo)水平，使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平下降，進(jìn)而引導(dǎo)信貸利率下行，因此這也被稱(chēng)為利率上限型管理政策。如今，日本央行放寬YCC政策的范圍，雖然不等同于加息，但是確實(shí)能在短時(shí)間立竿見(jiàn)影地起到“類(lèi)加息”的效果。從10年期日債收益率的波動(dòng)中反映得就非常直觀，日本央行決議公布后，10年期日債收益率迅速?gòu)脑鹊?.25%飆升至0.45%上方，使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平實(shí)際上升了25個(gè)基點(diǎn)。

雖然市場(chǎng)認(rèn)為放寬YCC是日本央行貨幣政策即將轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)，且這一舉動(dòng)也起到了“類(lèi)加息”的政策效果，但日本央行行長(zhǎng)黑田東彥仍堅(jiān)持日本當(dāng)前不宜收緊貨幣政策。他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在討論退出寬松政策為時(shí)過(guò)早。黑田東彥說(shuō)：“放寬YCC是為了改善市場(chǎng)功能，加強(qiáng)貨幣政策框架的可持續(xù)性，增強(qiáng)寬松貨幣政策的效果。”黑田東彥認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍低于疫情發(fā)生前水平的情況下收緊貨幣政策，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。而對(duì)于當(dāng)前的高通脹，日本央行仍堅(jiān)持認(rèn)為這屬于成本推升型通脹且不可持續(xù)，無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)日本長(zhǎng)期通縮的局面。日本央行預(yù)計(jì)，下一財(cái)年，物價(jià)將降至2%以下，這也是其堅(jiān)持寬松政策的底氣。

不過(guò)，通脹走勢(shì)能否如日本央行預(yù)料般下降仍是未知數(shù)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，如果未來(lái)日本通脹壓力繼續(xù)上升，日本央行維持YCC和貨幣寬松的合理性或進(jìn)一步打折。鐘正生表示，日本央行此次調(diào)整YCC出于三個(gè)方面的考慮：日本收益率曲線控制使期限利差過(guò)度扭曲；日本央行干預(yù)債券收益率的難度和成本上升；通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。“此次YCC框架的調(diào)整在一定程度上表現(xiàn)出，日本央行執(zhí)行YCC乃至維持貨幣寬松的定力已然不足。”鐘正生表示。對(duì)于未來(lái)日本央行貨幣政策何時(shí)轉(zhuǎn)向，中信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，需重點(diǎn)關(guān)注日本通脹與薪資增速的持久性與可持續(xù)性。具體而言，需關(guān)注日本CPI在未來(lái)數(shù)月會(huì)否在高位維持、本月18日日本央行發(fā)布的經(jīng)濟(jì)和價(jià)格形勢(shì)展望是否會(huì)再次調(diào)高通脹預(yù)測(cè)值、今年春季勞資談判的加薪情況。

（文章來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）