導(dǎo)讀：“從全球來看，2022年重新開放對于東南亞景氣度產(chǎn)生的助力已釋放完畢，展望2023年，歐美經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，而中國經(jīng)濟將迎來周期性復(fù)蘇，將吸引全球投資人的目光。”

在高通脹、激進加息、經(jīng)濟增速放緩、地緣風(fēng)險、疫情等多重因素沖擊下，2022年全球市場愁云慘淡。

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美股三大股指均創(chuàng)下2008年金融危機以來最大的年度百分比跌幅，道指去年累計下跌8.78%，標普500指數(shù)下跌19.44%，納指更是暴跌33.10%。A股方面，上證指數(shù)全年下跌15.13%，深證成指累計下跌25.85%，創(chuàng)業(yè)板指下跌29.37%。

但新的一年也在孕育新的希望，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時指出，從全球來看，2022年重新開放對于東南亞景氣度產(chǎn)生的助力已釋放完畢，展望2023年，歐美經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，而中國經(jīng)濟將迎來周期性復(fù)蘇，將吸引全球投資人的目光。

中國房地產(chǎn)市場的走向也牽動人心，劉鳴鏑認為，中國房地產(chǎn)市場會經(jīng)歷調(diào)整，但預(yù)計較難出現(xiàn)大幅調(diào)整。新冠疫情暴發(fā)以來中國家庭儲蓄增加了30萬億元，如果房價下降，預(yù)計改善性需求會得到提振。預(yù)計2023年房價將繼續(xù)調(diào)整，料到2024年會進入相對穩(wěn)定的階段。

未來一年哪些領(lǐng)域存在投資機遇？劉鳴鏑分享了四個主題：第一是消費的恢復(fù)；第二是傳統(tǒng)基建和新基建；第三，盡管地產(chǎn)和金融板塊都在經(jīng)歷調(diào)整，但有一些金融行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)會勝出；第四，進口替代機遇下可關(guān)注創(chuàng)新能力比較強、估值又相對合理的中型企業(yè)股票，內(nèi)地有一些子行業(yè)的企業(yè)在國際上的競爭力也都在提高。

地緣風(fēng)險成為影響投資的關(guān)鍵因素

《21世紀》：動蕩的2022年告一段落，回首過去一年，有哪些讓您印象深刻的？

劉鳴鏑：可能之前市場對于地緣風(fēng)險的關(guān)注度較低，但如今地緣政治風(fēng)險已成為影響投資的關(guān)鍵因素，2022年應(yīng)該是地緣政治風(fēng)險成為影響投資關(guān)鍵因素的“元年”。

地緣風(fēng)險是可以讓投資歸零的，之前海外投資人并非沒有跟蹤地緣風(fēng)險，而是沒有如此深刻的體會。2022年俄烏沖突以后，一些國際基金所持有的俄羅斯和烏克蘭的倉位歸零，因此2022年大家都不得不非常認真地對待地緣風(fēng)險，這對全球投資人來說都是一個新的風(fēng)險。該風(fēng)險今后會怎么發(fā)展演化，還是得打個問號。

相對地緣風(fēng)險而言，疫情和貨幣政策收緊是相對可預(yù)測的。海外疫情在2022年年初已基本回歸正常，另外美聯(lián)儲加息也是有其規(guī)律的，通脹水平較高時需要提高利率，加息到一定水平后，經(jīng)濟開始出現(xiàn)放緩的跡象，加息步伐也因此會放慢，這是有規(guī)律可循的。所以，在我看來最大的風(fēng)險是地緣因素。

2022年亞太地區(qū)的最佳行情出現(xiàn)在印度和東南亞股市，主要原因就是這些市場沒有面臨地緣政治風(fēng)險。到了9月份以后，投資者賣出一些中國臺灣地區(qū)的股票，而買入韓國股票，主因就是前者的地緣政治風(fēng)險高于后者。

那么投資人應(yīng)如何規(guī)避地緣政治風(fēng)險？規(guī)避的方式是保持低頭寸，而且是提前保持低頭寸，需要盡力避免資產(chǎn)歸零。

預(yù)計中概股有繼續(xù)上漲的空間

《21世紀》：2022年全球主要股指普遍遭遇滑鐵盧，新的一年，中國優(yōu)化調(diào)整疫情防控政策對股市來說意味著什么？中長期來看會帶來哪些機遇？

劉鳴鏑：2022年MSCI中國指數(shù)從年初的80多一路下跌，10月下旬更是跌破了50，調(diào)整的幅度和深度都遠超預(yù)期。MSCI中國指數(shù)的遠期12個月市盈率一般而言不會低于8.5倍，但在2022年則有很長一段時間都處于8倍的水平。

不過，眼下中國疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整將帶來周期性復(fù)蘇，這將利好股市，上市公司收入將得到提高，消費也會得到提振，具體而言將利好價值股、中小盤股、貝塔波動性比較高的股票，我們看好一些創(chuàng)業(yè)板的股票，韌性比較高的股票。

從全球來看，2022年重新開放對于東南亞景氣度產(chǎn)生的助力已釋放完畢，展望2023年，歐美經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，而中國經(jīng)濟將迎來周期性復(fù)蘇，將吸引全球投資人的目光。

我們認為MSCI中國指數(shù)已完成超調(diào)和糾偏的過程，下一步的恢復(fù)要看消費、地產(chǎn)、基建等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，預(yù)計到二季度形勢將更為明朗。

《21世紀》：中概股近期表現(xiàn)有所回暖，如何看待這一波反彈？未來還有上漲空間嗎？

劉鳴鏑：中概股之前被大幅超賣，在美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)年度總結(jié)還未出爐前，有不少海外投資人擔憂中概股的退市風(fēng)險。2022年下半年市場一度擔憂中概股會更快退市，因為當時美國提出了一個加速退市的法案，而最新的年度總結(jié)則表明今后三年沒有退市風(fēng)險。相對于一些重新開放概念的股票，中概股的反彈幅度并不是很大，因此料還有繼續(xù)上漲的空間。

美聯(lián)儲政策路徑仍存不確定性

《21世紀》：美聯(lián)儲激進加息潮基本結(jié)束，接下來會溫和加息，2023年加息幾次后會暫停加息，乃至逐步考慮降息。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)股可能會有哪些影響？與歐美國家不同，中國的通脹暫時比較溫和，貨幣政策也相對寬松，這會對投資產(chǎn)生哪些影響？

劉鳴鏑：就美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)股的影響而言，如果美聯(lián)儲開始降息，那么對全球風(fēng)險資產(chǎn)都會有一個提振作用，但就目前看來，較難判斷具體的時間點。我們預(yù)計本輪美聯(lián)儲加息基本將在今年一季度結(jié)束，降息可能要到2024年，2023年降息的可能性并不高。一般而言，美聯(lián)儲的溝通較為明確，如果要做政策轉(zhuǎn)向，會提前與市場進行反復(fù)溝通。摩根大通的判斷是，未來半年美國面臨20%的衰退可能性，如果經(jīng)濟形勢比大家預(yù)期的好，那么2023年下半年美聯(lián)儲甚至有可能重啟加息。所以就目前看來，美聯(lián)儲的加息路徑仍存不確定性，需要看到更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)才能進行判斷。

中國的通脹水平暫時比較溫和，通脹前景預(yù)計在重新開放的過程中會得到很大的關(guān)注。隨著中國迎來周期性復(fù)蘇，原材料和商品的需求也會隨之上漲。我們對中國的內(nèi)需是相當看好的，中國家庭總共只有39萬億的按揭貸款，在新冠疫情暴發(fā)以來家庭儲蓄增加了30萬億元。此外，我們對2023年中國出口的看法是比較保守的，因為歐美經(jīng)濟面臨較大的壓力。

2023年關(guān)注四大投資主題

《21世紀》：您在去年12月發(fā)布的報告中預(yù)測，到2023年底，MSCI中國指數(shù)有10%的上漲潛力，2023年底的每股收益普遍增長14%。您對新的一年有哪些展望？2023年可關(guān)注哪些投資主題？

劉鳴鏑：2022年給市場的教訓(xùn)是，估值的變化區(qū)間可以是非常大的。對于MSCI中國指數(shù)的表現(xiàn)，2023年我們給出的比較保守的中性情境目標位是66，對應(yīng)的遠期12個月市盈率為10倍，最為樂觀的情境的目標位為80，對應(yīng)的遠期12個月市盈率為11.8倍。這里的差別就是估值，如果中美關(guān)系趨向穩(wěn)定，是有可能出現(xiàn)樂觀情境的，但如果受到很多其他的地緣因素的影響，那么估值未必有10倍，甚至有可能是8倍。

關(guān)于投資主題，我們有四個主題跟大家分享：第一是消費的恢復(fù)；第二是傳統(tǒng)基建和新基建；第三，盡管地產(chǎn)和金融板塊都在經(jīng)歷調(diào)整，但有一些金融行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)會勝出；第四，進口替代機遇下可關(guān)注創(chuàng)新能力比較強、估值又相對合理的中型企業(yè)股票，內(nèi)地有一些子行業(yè)的企業(yè)在國際上的競爭力也都在提高。這四個主題的關(guān)鍵在于找到合規(guī)、健康、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。

《21世紀》：告別動蕩的2022年，2023年需要警惕哪些新風(fēng)險？您最想對投資者說什么？

劉鳴鏑：2023年亞太地區(qū)需要關(guān)注信用風(fēng)險和宏觀風(fēng)險，這是我們覺得需要警惕的。從全球的利率環(huán)境來看，預(yù)計2023年的利率水平并不會開始下調(diào)，會在高位維持一段時間，繼續(xù)量化緊縮，因此美元的流動性仍然偏緊。投資人需要堅持以合理價位去投資專業(yè)、健康、可持續(xù)的企業(yè)，在不同的宏觀和微觀環(huán)境中，這樣的企業(yè)往往會在最后時刻勝出。我們想和投資人說，最壞的時刻可能是最好的時刻，同時最好的時刻也可能是最壞的時刻。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）