日本央行2022年底調(diào)整收益率曲線控制(YCC)政策的影響持續(xù)發(fā)酵。近期，日本國債市場遭遇創(chuàng)紀(jì)錄的拋售。日本財(cái)務(wù)省1月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月18日至12月24日期間，非居民投資者凈拋售了4.86萬億日元的中長期日本國債，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最大單周拋售紀(jì)錄。

加劇的拋壓之下，日本央行連續(xù)“接盤”。1月4日，日本央行連續(xù)第4天進(jìn)行了計(jì)劃外的債券購買，以強(qiáng)硬姿態(tài)抵御空頭。2022年12月，日本央行買入了創(chuàng)紀(jì)錄的日債以遏制收益率的飆升，規(guī)模達(dá)17萬億日元。

【資料圖】

1月4日，日本20年期國債收益率升至1.34%，為2014年10月以來最高水平；日本10年期國債收益率維持高位，盤中最高觸及0.448%。

日債遭遇的猛烈拋售意味著，市場正押注日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)“鷹”。2022年12月20日，日本央行宣布，將10年期國債收益率區(qū)間上限從0.25%提高至0.5%。盡管日本央行強(qiáng)調(diào)該次調(diào)整“不是加息”，并將其定調(diào)為“改善市場功能”，但市場仍將這一調(diào)整視作日本央行準(zhǔn)備結(jié)束貨幣寬松的信號(hào)，紛紛押注日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。

作為日本國債市場最大的參與者，日本央行通過購入國債將日本長、短期國債收益率控制在區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，日本國債市場面臨較大做空壓力，日本央行的強(qiáng)力干預(yù)也加劇了市場功能的退化。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，日本央行的購債行為導(dǎo)致國債收益率曲線長期扭曲，難以反映市場真實(shí)資金供求情況，交易量和市場效率大幅下降。同時(shí)，超低收益率打壓了投資者對國債市場的配置熱情，日本國債市場長期面臨交易萎縮和流動(dòng)性不足問題。

隨著日債空頭壓力進(jìn)一步加大，當(dāng)前日本央行已走到超寬松貨幣政策的“十字路口”。回顧2022年，在全球激進(jìn)的“緊縮競賽”中，日本央行一直維持超寬松的貨幣環(huán)境。與全球利率上行趨勢“背道相馳”代價(jià)不菲——日元大幅貶值，日本當(dāng)局更是多次入場干預(yù)匯市。

展望后市，日本央行“保債棄匯”態(tài)度難改。“提振日元匯率不是日本央行本次政策調(diào)整的主要考量。”平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，一方面，維持匯率穩(wěn)定的職責(zé)在日本財(cái)務(wù)省而非日本央行，日本央行歷來對匯率問題保持漠視；另一方面，隨著美國通脹降溫、美聯(lián)儲(chǔ)暗示放緩加息，日元貶值壓力減弱，不足以驅(qū)動(dòng)日本央行的政策調(diào)整。

2023年，日本央行是否退出YCC？國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，當(dāng)前日本的通脹主要是“輸入性通脹”，因此日本央行認(rèn)為當(dāng)前的高通脹無法持續(xù)。由于日本“通脹超調(diào)承諾”尚未實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程尚未完成，日本央行退出YCC或不具備條件。

日本貨幣政策的轉(zhuǎn)向，將給日本金融市場乃至全球金融市場帶來“后遺癥”。鐘正生表示，對日本債券市場而言，市場可能進(jìn)一步押注YCC框架調(diào)整，日債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)趨于上行；日元匯率方面，日債市場的拋售行為可能讓日元匯率階段性承壓，排除日債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)后日元將獲得一定支撐。

（文章來源：上海證券報(bào)）