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在全球矚目之下，日本央行在7月28日（上周五）召開的貨幣政策會議上以8票贊成、1票反對的結果，決定“以更大的靈活性”進行收益率曲線控制（YCC），將購買日本國債的固定利率從0.5%提高至1%。日本央行表示，繼續將10年期日本國債的收益率的上限設定在0.5%，但允許利率上升到該水平之上，而不設定“硬性限制”。

日本央行稱，將在固定利率操作中以1%的利率購買10年期國債，而不是之前的0.5%。在該決定宣布后，10年期日本國債收益率一度升至0.572%，為近9年來的最高水平。而在日媒報道日本央行將調整政策后，該收益率在7月28日利率決議公布前就突破了0.5%的收益率上限。

日本央行上次調整貨幣政策是去年12月，當時將長期利率上限從0.25%左右上調至0.5%左右。在全球主要經濟體中，日本是目前唯一仍在堅持負利率、采取收益率曲線控制調控長期國債利率的國家。為應對亞洲金融危機，日本央行于1999年9月將貨幣基準利率調降至零，首開全球零利率之先河。2001年，日本經濟增長停滯，日本央行又首次推出量化寬松政策。特別是2013年以來，在“安倍經濟學”的推動下，日本央行采取了一系列非常規的超寬松貨幣政策，比如負利率、量化寬松升級為量化和質化寬松、收益率曲線控制等。

盡管日本央行放松對基準10年期日本國債的控制，實際上已經將長期債務收益率的交易區間翻倍。但日本央行否認這一決定代表著日本央行貨幣政策的轉型。在其貨幣政策聲明中，日本央行補充稱，其隔夜利率將維持在負0.1%。日本央行認為,還不能實現“有工資上漲支撐、可持續和穩定的2%通脹水平”，呼吁需要更多時間來實現2%的通脹目標，貨幣政策仍將保持寬松，顯示其偏“鴿”派的預期指引。

伴隨YCC政策的微調，日本央行同時還公布了對經濟增速和通脹前景的最新預估。日本央行在其經濟和通脹展望中，將2023年的通脹預期上調了0.7個百分點至2.5%，明顯高于2.0%的政策目標，但將2024年的通脹預期下調了0.1個百分點至1.9%，同時，2025年的通脹預期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標。這樣的通脹預期，也印證了日本央行在貨幣政策聲明中偏“鴿”派的立場，即目前還不能實現“有工資上漲支撐、可持續和穩定的2%通脹”，貨幣政策仍將保持寬松。經濟增速方面，對2023財年實際GDP增速預期中值設定為1.3％，4月為1.4%；對2024財年實際GDP增速預期中值設定為1.2％，4月為1.2%。

日本央行在貨幣政策上的決定，引起了投資者的困惑，并被描述為“不透明”，因為其實際做法是擴大了10年期日本國債收益率的交易區間，從0.5%擴大到1%。盡管日本央行補充稱，將正式保留0.5%的收益率上限作為“參考”。

在當前環境下，市場認為日本央行YCC浮動范圍擴大，相當于廢除了收益率曲線控制政策，或至少暫時可理解為日本央行的“變相加息”。但沒有出臺后續的利率政策指引，表明日本央行保留了近期加息的選擇。

一直以來，日本經濟總是徘徊于榮枯線上下，即便日本央行持續執行寬松的貨幣政策，經濟仍然是不溫不火。在其他發達經濟體央行加息、日本國內通脹走高等背景下，日本10年期國債收益率此前已經多次觸及0.50%的上限，同時更長期限的國債收益率由于不受YCC控制，今年以來也都出現明顯上行，因此，在當前環境下擴大YCC浮動范圍，無異于日本央行的“變相加息”，日本10年期國債收益率將會明顯上行。

下一步，日本央行如繼續調整YCC政策下的利率空間上限，可能帶來套息交易轉向、日元升值、資產價格重估、流動性短缺等影響。目前，日本央行沒有直接將浮動上限由0.5%提高至1.0%的原因所在，可能是希望平衡“鷹”派的加息操作和“鴿”派的預期指引，避免留下過于“鷹”派的印象。這可能意味著在可預見的未來，日本央行仍將會保留YCC操作框架，距離終止YCC還有很長一段路需要走。

（文章來源：金融時報）